¬ęTRUMPANTOJO¬Ľ (a veces las apariencias enga√Īan).

  • 2017 ser√° un a√Īo de elecciones en Francia, Alemania y Pa√≠ses Bajos. Veremos si la composici√≥n pol√≠tica reaviva los miedos sobre la integridad de la eurozona.

La historia no se repite pero, como decía Mark Twain, a veces rima. Por segunda vez en menos de seis meses, un evento político, en contra de los sondeos y de las previsiones de la mayoría de los analistas, materializa un escenario de consecuencias imprevisibles en el medio plazo. Los mercados financieros, que aborrecen la incertidumbre, reaccionan generalmente a este tipo de escenarios con fuertes caídas en las Bolsas y también en la divisa del país en cuestión en cuanto se abren las contrataciones.

Hasta aquí las similitudes entre el brexit y la elección de Donald Trump como presidente de Estados Unidos. Pero mientras el día después del brexit, el Euro Stoxx 50 cayó más de un 8% (su peor caída diaria de la historia) y tardó casi dos meses en recuperar niveles previos, el pasado miércoles asistimos a una asombrosa inversión de tendencia, con los índices bursátiles cerrando en positivo y el dólar apreciándose frente al resto de divisas.

¬ŅQu√© puede justificar esta situaci√≥n y qu√© es lo que nos puede deparar el fin de a√Īo a nivel financiero? No es que queramos dibujar un escenario que per se sea pesimista, pero s√≠ alertar de los riesgos e inc√≥gnitas que nos rodean y que podr√≠an impactar dram√°ticamente en los mercados.

En nuestra opini√≥n, estamos a√ļn lejos del momento en el cual poder valorar el impacto real de la presidencia de Trump en los mercados: probablemente no sea tan malo como lo pintaban los lobbies de los grandes bancos de inversi√≥n y los medios de comunicaci√≥n. Pero tampoco ser√° tan bueno como esas mismas voces se han apresurado a hacerlo ahora, en un imp√°vido ejercicio de funambulismo.

¬ęEstamos a√ļn lejos del momento de poder valorar el impacto real del nuevo presidente en los mercados¬Ľ

Por un lado, las medidas de estímulo fiscal (recorte de impuestos, repatriación de beneficios de las grandes multinacionales, plan de inversión en infraestructuras) tomarán el relevo de las medidas monetarias: estos factores apuntan a un mayor crecimiento, más inflación y un dólar más fuerte, favoreciendo los activos reales (incluidas las acciones) a expensas de los bonos de los Gobiernos.

Por otro lado, si las amenazas de campa√Īa electoral sobre pol√≠tica exterior y las medidas proteccionistas anunciadas se materializan, el riesgo de guerras comerciales con un impacto negativo sobre el comercio y el crecimiento mundial ser√≠a elevado.

En todo caso, antes de la toma de posesi√≥n del nuevo presidente nos espera el refer√©ndum constitucional en Italia (que nos puede abrir otro escenario de incertidumbre) y las pr√≥ximas reuniones del Banco Central Europeo y de la Reserva Federal (Fed). Creemos que en Estados Unidos tendremos una subida de tipos en diciembre, pero que posiblemente Janet Yellen suavice las perspectivas de subidas para 2017. En cuanto al BCE, el escenario de consenso es una extensi√≥n del programa de compra de bonos, pero no descartamos que Mario Draghi se√Īale una reducci√≥n en el ritmo de compras que no est√° descontada en los precios.

En el horizonte tambi√©n aparecen otras citas en el calendario. 2017 ser√° un a√Īo de elecciones en Francia, Alemania y los Pa√≠ses Bajos y veremos si la composici√≥n pol√≠tica resultante reavivar√° los miedos sobre la integridad de la eurozona. Creemos que por lo menos hasta entonces los flujos inversores favorecer√°n los activos americanos sobre los del resto del mundo, apoyando el d√≥lar.

En definitiva, muchas cuestiones a vigilar y, por ello, muchas precauciones que tomar.

La llegada de Trump a la Casa Blanca constituye un buen recordatorio de la importancia de no enfocarse exclusivamente en un escenario central, sino de tener en cuenta el riesgo y la rentabilidad ponderados a través de todos los escenarios posibles.

Adem√°s, las ca√≠das del bono americano a 10 a√Īos (cl√°sico activo refugio en momentos de risk-off) nos hacen cuestionar la validez de emplear las correlaciones hist√≥ricas para construir una cartera ‚Äúdiversificada‚ÄĚ, m√°xime cuando los activos ‚Äúlibres de riesgo‚ÄĚ tienen valoraciones que los hacen muy arriesgados.

Llevamos tiempo insistiendo en la importancia de ampliar el abanico de inversiones m√°s all√° de las tradicionales carteras de acciones y bonos, empleando fondos con estrategias no direccionales y explotando la prima de iliquidez que ofrecen ciertos activos reales como el private equity y el inmobiliario.

Como dec√≠a la psicoanalista alemana Karen Horney, ‚Äúla preocupaci√≥n nos debe conducir a la acci√≥n, no a una depresi√≥n‚ÄĚ. Lo mejor de todo es que el futuro est√° por escribir. Y que la mejor forma de afrontar un problema, si viene, es estar preparado para ello.

√ć√Īigo Susaeta y Paolo Mezza son socios de Arcano Family Office.