Carta DiverInvest Noviembre: El dinero va a la renta variable

Me gustaría compartir contigo el análisis del flujo de dinero en fondos de inversión de los últimos ocho años:

Bonds (Carta Levy noviembre)

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Del 2007 al 2008: Miedo a un crack financiero: el dinero fluye a espuertas hacia la liquidez (Money Market).

Del 2009 al 2012: Bajadas interminables de tipos: el dinero se dirige a la renta fija (Fixed Income).

A partir del 2013: Nadando en liquidez y búsqueda de rentabilidad: ¿estamos viviendo la gran rotación de renta fija hacia renta variable?

Parece evidente que la línea verde (Renta fija-Fixed Income) va a bajar. Por otro lado, si la recuperación económica se consolida, la línea naranja (Renta Variable-Equity) debería subir.

La solución a esta sencilla ecuación… la analizaremos después de la publicidad.

David Levy
Presidente de DiverInvest Asesoramiento EAFI

Sorpresa: ni renta fija ni renta variable (Artículo de Kessler&Casadevall AF en Cinco Días)

KesslerCasadevall-web2Nueve meses de complacencia con el entorno económico han relajado la tensión general y los inversores comienzan a demandar más rentabilidad para sus carteras. Sin embargo, no parece que ni los clientes ni los gestores muestren señales de ser conscientes de vivir en un periodo en el que los rangos de referencia ha cambiado significativamente.

La mayoría de los gestores de banca privada transmiten su sensación de estar en los inicios de un largo periodo dominado por los activos de renta variable porque se observa que el mercado de renta fija está agotado. Los precios de los activos de deuda están en niveles máximos por lo que el rendimiento que se ofrece por cada tramo de riesgo en muy bajo. Esto obliga a tirar de historia y buscar desesperadamente rendimiento en la renta variable.

Sin embargo, el objetivo de rentabilidad marcado en un mágico euribor más trescientos puntos básicos supone la asunción de un riesgo superior al riesgo que un cliente moderadamente equilibrado está típicamente dispuesto a asumir. Con tipos de referencia al 3% como en los albores de la crisis financiera, la propuesta de fijar un objetivo de rentabilidad de 6% parecía razonable, pues se podían encontrar activos no muy alejados del activo libre de riesgo que ofrecían rentabilidades alcanzables. Hoy en día vivimos en un periodo de tipos de interés tendentes a cero, con dividendos a la baja y con activos de alta rentabilidad en los niveles del 6% que muestran que la marca de trescientos puntos por encima de un euribor es una meta exigente.

Los precios en renta fija están altos y los precios en renta variable también. El motivo se encuentra en la política de monetización de deuda implantada en Estados Unidos que desde hace años está trasladando la realidad económica a un momento posterior en el tiempo, en la esperanza de que la economía retome su senda de crecimiento sólido y robusto. En el último programa monetario, la compra de deuda está alcanzando un volumen de deuda similar a toda la deuda del Estado español y, sin embargo, el PIB USA no consigue arrancar decididamente al alza. En conjunto el mercado ha reaccionado positivamente llegando a superar los máximos históricos en las cotizaciones de los índices neoyorquinos de referencia, impulsando, paralelamente, a los índices europeos, y ello, a pesar del gran problema de endeudamiento que aún sigue en manos de las autoridades políticas europeas. En esta línea Japón ha decidido desplegar una agresiva política de impresión de yenes con el objetivo de estimular una economía que languidece desde hace treinta años.

Todo este impulso monetario podría acabar por demostrar que las políticas de demanda agresivamente expansivas no tienen efecto sobre las variables reales. Simplemente trasladan en el tiempo la resolución de los problemas económicos de un país. Y, en efecto, en la última reunión de la Reserva Federal, varios miembros mostraron su preocupación por la extensión del programa monetario, comenzando a señalar su suspensión antes de que ésta política monetaria terminara por generar un problema adicional a la débil economía americana. Pocos días después, el presidente de Estados Unidos, presentó su programa de ajuste fiscal consistente en la reducción significativa del gasto público y en un aumento relevante de los impuestos aplicable a la renta de las familias medias y altas.

Con alta probabilidad la política fiscal y la política monetaria van a coincidir en la senda de acción restrictiva en el año 2013 en un entorno de crecimiento todavía débil. Con ello podría ser razonable esperar que en el momento en que los inversores en Estados Unidos detecten que el «blip» observado en el crecimiento económico de finales de 2012 no es un error estadístico sino algo más serio, entonces, los mercados de renta variable cambiarán su tendencia y trasladarán la realidad a los complacientes mercados europeos.

El fondo de inversión de renta variable en Estados Unidos que figura en el gráfico refleja la evolución positiva de los índices de bolsa desde la implementación de las políticas de demanda expansivas. Independientemente de la gestora, los rendimientos son elevados y suficientemente atractivos para atraer a cualquier inversor con confianza renovada. El estímulo a sumarse a la tendencia es alto aunque sepa que los impulsos monetarios pierdan energía en cuanto se apaga el motor.

Con todo ello podríamos observar cómo inversores moderadamente equilibrados en la asunción de riesgos recorren a la baja los carriles de una montaña rusa sin destino final y con tendencia lateral, al menos, hasta que los problemas de la economía real queden responsablemente resueltos.

Javier Kessler Saiz, EAFI
Kessler & Casadevall Asesoramiento Financiero

Twitter: Kessler&Casadevall

Perspectivas para 2013 de Fidelity Worldwide Investment (Artículo publicado en Funds People)

Fidelity-web-defLas rentabilidades del crédito y el alto rendimiento europeos han bajado mucho, pero los diferenciales todavía son atractivos, al menos mientras los tipos oficiales sigan en mínimos.

Andrew Wells, director de Inversiones de Renta Fija de Fidelity Worldwide Investment, está convencido de que este año habrá buenas noticias para el crecimiento mundial, sobre todo porque China podría sorprender al alza, lo que sería muy positivo a nivel regional y mundial. Esta predicción forma parte las perspectivas macro de la gestora para 2013 y lo que pueden suponer para los mercados. De EE.UU., en la gestora creen que hay que destacar la contribución positiva que está teniendo la gradual recuperación del sector inmobiliario aunque existe el riesgo de una sorpresa a la baja, mientras que en Europa ven preocupante el nivel de desempleo y los efectos de una excesiva austeridad. En opinión de Wells, sería importante un giro de la política alemana hacia un mayor gasto en inversión, para evitar una ralentización de la actividad.

El peso de la deuda, tanto en el sector público como en el sector privado, y el fuerte proceso de desapalancamiento en las economías desarrolladas, seguirán suponiendo un freno a un mayor crecimiento. Aunque los bancos centrales están desplegando políticas muy expansivas, de momento no está habiendo una recuperación significativa en el consumo privado ya que falta que el crédito fluya y la liquidez cambie de manos. Aun así, estas políticas tan expansivas pueden estar generando riesgos inflacionistas para el medio plazo, otro riesgo que no hay que perder de vista.
Por clases de activos de renta fija, Wells cree que las rentabilidades de los países centrales de Europa están artificialmente bajas, algo que de corregirse podría tener un impacto considerable en el mercado, por lo que ve más valor en la deuda soberana de algunos países periféricos, como España. En cuanto a los mercados de crédito y de alto rendimiento europeos, si bien los niveles de rentabilidades son bajos después de un excepcional 2013, los diferenciales todavía ofrecen una alternativa de inversión atractiva, al menos mientras los tipos oficiales sigan en mínimos. A la vista de los datos de crecimiento en Europa, Wells cree que es mejor apostar por valores de alto rendimiento a nivel global, sin olvidar los títulos asiáticos. El resultado será una cartera con mayores retornos y menos volátil.

Steve Ellis, gestor de renta fija, defiende la inversión en deuda emergente, una clase de activo que sigue creciendo sin parar y que pronto podría alcanzar el mismo tamaño por activos que el mercado estadounidense de alto rendimiento. Matt Siddle, gestor de renta variable, cree que sigue habiendo grandes oportunidades en la renta variable europea, con muchas compañías que son una vía de acceso al crecimiento emergente, y que todavía tienen ratios de valoración moderados tanto de forma absoluta como relativa. La gran batalla de Europa es la de recuperar más competitividad y la mayoría de los países van por buen camino, con la excepción de Italia y Francia, mantiene.

Acceda al artículo en el siguiente enlace: Funds People

Las mayores rentabilidades se pueden obtener en la deuda pública española (Entrevista a David Cano de AFI en Invertia)

Afinet Global EAFILa apuesta por Europa y de los países periféricos en particular son claras de cara a 2013. David Cano considera que las mayores rentabilidades se pueden obtener en la deuda pública española a cinco años y renta fija High Yield, preferentemente con una duración corta. En la Bolsa hay que estar, según el director general de AFI, Inversiones financieras Globales, EAFI. “Los bancos e Inditex son los valores que van a tirar del Ibex-35.»

David Cano Martínez  es director general de AFI, Inversiones financieras Globales, EAFI firma especializada en el asesoramiento de Gestión de Patrimonios, Fondos de inversión y Fondos de Pensiones. Desde 2003 es socio de Analistas Financieros Internacionales (AFI). Licenciado en Dirección y Administración de Empresas y Máster en Finanzas Cuantitativas, ha sido también profesor de los más prestigiosos centros de postgrado en finanzas españoles. Es coautor de una decena de libros de economía y artículos sobre política monetaria, mercados financieros y finanzas empresariales.

  • ¿Qué se espera de los mercados en 2013?

Esperamos sorpresas en lo económico ligeramente positivas, pero no tanto en los mercados financieros globales porque este año ha sido muy bueno.

Si uno analiza la evolución de los mercados, vemos que ha sido extraordinariamente bueno sobre todo en renta fija. Ha habido una reducción de tipos de interés y diferenciales que llevan casi a hipotecar la rentabilidad del próximo año sobre todo en renta fija.

Es muy difícil esperar rentabilidades salvo en dos segmentos. Nuestra principal recomendación son los Bonos “High Yield”, la renta fija de empresas de baja calidad crediticia; el otro es la Deuda Pública del Tesoro español.

Los bonos “High Yield” han subido este año un 13%. Y aunque algunos piensan que el próximo año no va a ser tan bueno y es verdad que no vamos a repetir estas cifras, sí esperamos rentabilidades del 6%-7%. Nosotros apostamos más por emisores europeos y no tanto americanos. Y sobre todo, en renta fija de duración muy corta con vencimientos a dos o tres años. Tratamos de no tener duración en las carteras de renta fija “High Yield”.

Durante este año hemos comprado letras y activos de Deuda Soberana española a dos años. Ahora nos vamos a ver obligados a incrementar la duración de nuestra cartera de Deuda Pública a cinco años o incluso a diez años.

Conviene advertir que los depósitos ya no rentan como hasta ahora. La lógica nos dice que la última fase de la redefinición del sistema financiero español debería venir aparejada con los depósitos que estén en línea con el Euribor. Estamos hablando de depósitos al 1%-1,5%, no más.

Por tanto, las mayores rentabilidades se pueden obtener en la Deuda Pública a cinco años y en renta fija “High Yield”, preferentemente de Europa y con poca duración.

La deuda corporativa de emisores españoles en vencimientos de dos y tres años es otro activo que puede ser interesante. Podemos encontrar bonos bancarios, de empresas privadas que en dos y tres años pueden dar algo de rentabilidad. Y desde luego, no vemos valor en renta fija corporativa Grado de Inversión y en bonos alemanes o en bonos Triple A. Lo único que se puede esperar, en todo caso, son pérdidas.

  • ¿Qué ha pasado en los mercados para que se haya producido este giro tan radical en la percepción de los activos europeos? ¿Europa y España, en particular, están cambiando el paso en los mercados?

Sí, exactamente. Yo creo que las cosas no estaban tan mal como se decía en julio y en agosto. El mercado se había puesto demasiado pesimista. Ahora es fácil decirlo, pero, está claro, que se pasaron treinta pueblos anticipando escenarios de ruptura y escenarios muy catastróficos que llevaron a niveles de estrés la renta fija y renta variable española, así como a una decisión en Comité de Inversión. Había una orden de no invertir nada en España.

  • ¿Cuál era el motivo de esta orden?

Tomaron la decisión de vender todo por temor a lo que podía pasar con España. Y se decidió no invertir. Así funcionan los mercados. Van por manadas y sobre reaccionan porque la situación no es tan mala como se decía en el mes de julio.

Con el programa OMT de compra de Bonos del Banco Central Europeo y también con la percepción de que España no es Grecia ni Portugal ni tampoco Irlanda, se decidió volver a invertir en España. También ayudaron las señales positivas que estaba dando España ajustándose macroeconómicamente y tomando medidas necesarias para resolver los problemas.

Por esa acumulación de indicadores, los inversores internacionales vuelven a mirar hacia España desde agosto. Y eso es muy importante, porque habían vendido todas sus posiciones.

Eso es un cambio claro de sensaciones, de sentimientos en los inversores internacionales. España es un mercado muy importante y a poco que quieran tener una posición en línea con lo que corresponde con el tamaño de nuestra economía va a aumentar mucho esta exposición.

  • ¿La economía española está mejorando?

Es verdad que la percepción ciudadana no lo ve así. Desde un punto de vista macroeconómico, España ha hecho el 85% del ajuste. Esto es muy importante y los inversores lo ven junto con la percepción de que ya no se puede sacar mucha rentabilidad a otros activos. Al final, el inversor se pregunta qué está haciendo invirtiendo en bonos alemanes al cero por ciento mientras se está perdiendo los Bonos españoles al 5%. Esa diferencia de rentabilidad es muy importante.

  • ¿Descarta la posibilidad de que España pida el rescate?

No. No lo descartamos. De hecho, entendemos que la petición de rescate debería ser el escenario central. Lo que sucede es que podría ser la profecía auto cumplida ahora de forma positiva.

Si los inversores vuelven a comprar, puede ser que ahora no haga falta el rescate. El rescate puede ser necesario porque tengamos turbulencias importantes externas; variables que solo te enteras cuando han sucedido. Hoy no sabemos cuáles son pero pueden condicionar y obligarnos a pedir un rescate.

Si pasa algo malo, tendremos que pedirlo. Mejor ahora, en condiciones normales que pedirlo de forma rápida, a destiempo y con unas condiciones más duras si pasa algo que nos obligue a hacerlo.

  • ¿Cuales son las perspectivas que presenta la Bolsa española de cara al próximo año?

Nos parece que es un mercado en el que estar. De cara a 2013, los bancos e Inditex son los valores que van a tirar del Ibex 35. Los bancos tienen que demostrar, ya lo han demostrado Santander, BBVA y CaixaBank, incluso Bankinter, que no eran bancos con problemas. Inditex puede seguir subiendo y luego las eléctricas que se han visto penalizadas por España.

La única duda que tenemos es Telefónica. También tendría que recuperar pero es verdad que tal vez su recuperación no parezca cercana, Tiene que reducir deuda y volver a pagar dividendo y eso no parece tan cercano. Tal vez en 2014.

  • Cuáles son los activos con más potencial en el mercado europeo?

La renta fija y la renta variable periférica. Entendemos que se tienen que ver beneficiados. En España, el Ibex, aunque ahora está subiendo respecto al DAX, ha hecho un -15% en términos comparativos.

  • ¿Cree que la deuda alemana ya no tiene recorrido?

En absoluto. Aunque haya recesión duradera con niveles a lo japonés. Para que tenga valor un bono alemán a 10 años hay que estar pensando que Alemania no va a crecer en los próximos diez años y va a permanecer la situación económica actual durante diez años. Todo puede pasar, pero lo malo ya está descontando.

Lo razonable es que haya alguna señal positiva de recuperación y el Bond alemán tendría que irse al 2,5%. Y si compras un bono al 1,5% y se va al 2,5% eso te da una pérdida del 7%. Y de eso tenemos que partir. Puede ser que ganes un 1,5%, no más. Pero como mejore, pierdes un 7%. Y ante ese binomio, el Bono español, que lo más normal es que ganes un 5%, es claramente ganador, en términos absolutos y comparativos.

  • ¿En qué otros activos podremos ver oportunidades de inversión el próximo año?

En el dólar. A pesar de que estamos diciendo de que Europa puede ser la sorpresa el próximo año, entendemos que el euro está sobrevalorado. El dólar debería cotizar a niveles de 1,25. Este debería ser su tipo de cambio de equilibrio. Por lo tanto cualquier nivel como el actual, entendemos que es interesante para comprar dólares. A niveles de 1,30- 1,32 yo creo que se ha pasado un poco.

Por países, el campanazo positivo lo puede dar Brasil, es un país que se ha frenado mucho y está llevando a cabo estímulos. El campanazo negativo, Turquía. Tiene una serie de desequilibrios que hay que vigilar con cuidado.

 

David Cano
Socio de AFI y director general de Afinet Global EAFI

Acceda al artículo en el siguiente enlace: Invertia

«La Renta Fija domina» Análisis de Juan Manuel Vicente Casadevall EAFI, en el mensual de fondos de Cinco Días

Los rembolsos que sufrió la industria de fondos de inversión doméstica en el mes de abril, tras un primer trimestre del año relativamente positivo, tuvo su continuidad en mayo al calor de unos mercados financieros donde se intensificaron los problemas y donde España en particular se situó en el ojo del huracán. Así, mientras que en abril las salidas netas de la industria de fondos fueron de unos 800 millones, la cifra (según los datos de Inverco) se elevó en mayo hasta los 1.359 millones de euros. Ello convierte al pasado mes en el peor del año en lo que concierne a ventas netas.

Los rembolsos siguen concentrándose fundamentalmente en tres categorías de fondos: los garantizados de renta variable que pierden atractivo con las caídas bursátiles europeas y nacionales, los fondos de retorno absoluto, ante las minusvalías que afectan a una buena parte de ellos, y los monetarios en euros, que a pesar del “vaciado” que han sufrido estos últimos años siguen perdiendo patrimonio por efecto de la intensificación de la crisis de la deuda española y el euro.

En lo que respecta a este pequeño ejercicio de comparación con la situación europea que realizamos casi todos los meses nos encontramos con el contraste habitual. No obstante, en este caso, según los datos de la consultora Lipper relativos al mes de abril, los inversores europeos apenas insuflaron dinero en fondos de inversión (1.600 millones de euros de entradas netas) como resultado en buena medida de los rembolsos de 8.000 millones en fondos de renta variable. Los fondos de retorno absoluto siguen siendo uno de los líderes a la hora de atraer el dinero de los inversores y en abril disfrutaron de entradas netas de 1.200 millones y acumulan ya en los cuatro primeros meses del año más de 5.000 millones de euros de suscripciones netas. El contraste con la industria doméstica es radical en este caso pero, según nuestro análisis, los resultados medios de un grupo de fondos y otro debiera explicar en buena parte las diferencias.

El repaso a las rentabilidades pone de manifiesto que los fondos de renta fija siguen reinando. Tras un 2011 donde el dominio de los fondos de deuda fue ya muy claro nosotros apostábamos que en 2012 no cambiaría la tendencia y por el momento los datos van por ese camino. No obstante, dentro de la renta fija existen todo tipo de categorías de fondos por lo que la rentabilidad media simple para todo el conjunto de fondos de deuda de casi un 2% en mayo o de casi un 5% en lo que va de año no dice mucho. Los grandes ganadores del mes y por tanto importantes contribuidores a los excelentes guarismos medios registrados fueron los fondos de renta fija internacional, en gran parte como resultado de la debilidad de la divisa única europea.

Destacan los fondos de renta fija en dólares que se apuntaron rentabilidades medias en euros entre el 5% y el 7% dependiendo de la categoría concreta (agregados, corporativos, high yield, etc.). Los otros ganadores fueron los fondos de renta fija de la zona euro o en euros de vencimientos largos, ante la fuerte caída de los rendimientos de la deuda de los países centrales, en particular Alemania. Como muestra, los fondos pertenecientes a la categoría Lipper de renta fija de la zona euro de largo plazo obtuvieron una plusvalía media del 2,55%. Por el contrario, como pudiera esperase ante el aumento de la aversión al riesgo, los grandes perdedores del pasado mes fueron los fondos de renta fija de alto rendimiento (o high yield) europea y denominados en euros. La rentabilidad media negativa para esta clase fondos fue del -1,7%.

Los fondos de renta variable tuvieron un mes terrible en general que no pudo ser compensado en las categorías de bolsa internacional siquiera por la fuerte apreciación de las principales divisas con respecto al euro. Efectivamente, la minusvalía media en euros del conjunto de todos los fondos de bolsa disponibles en el mercado español fue del -4,3%. En lo que va de año la rentabilidad media se mantiene todavía confortablemente positiva (en euros) gracias al buen comportamiento relativo de los fondos de bolsa norteamericana y emergentes asiáticos y gracias a la apreciación de las principales divisas con respecto al euro. No obstante, a un año (doce meses) los fondos de bolsa han sido una mala inversión, con una minusvalía media que se sitúa cercana al 6%.

En el ranking o clasificación de las diferentes categorías de bolsa, los fondos de renta variable española, como pudiera esperarse, vuelen a situarse entre los peores, al dejarse en mayo casi un 10,8%. Los fondos de bolsa emergente europea superan ligeramente en sus pérdidas a los de bolsa española y sufren una minusvalía media del 11,2%. En el lado positivo apenas encontramos unas pocas categorías exóticas, entre las que destaca la del sector de biotecnología. Los nueve fondos disponibles para el inversor español en esta categoría consiguieron una ganancia media del 5,34%, que se eleva nada menos que al 23% en los cinco primeros meses del año.

Máxima dispersión

No se trata más que de una anécdota en realidad pero si tomamos las categorías de fondos con mejor y peor comportamiento a doce meses nos encontramos con una dispersión superior al 72%. El peor es desgraciadamente el de nuestra bolsa española. Los fondos que invierten en ésta sufren una minusvalía media del 36%. Por el contrario, el único fondo disponible que invierte en bolsa filipina registra una plusvalía del 36%. Otro exotismo, como es el único fondo de bolsa vietnamita registrado, le sigue con una ganancia del 23%.

Juan Manuel Vicente Casadevall, EAFI
Kessler & Casadevall Asesoramiento Financiero

«Una reacción muy decente y más que necesaria» Blog de Carlos Doblado (Ágora Asesores Financieros EAFI) en El Economista

Hay un momento en el que el mercado se pone estadísticamente tan tocado que la continuidad bajista sólo cabe dentro de lo improbable, en escenarios de crack. Y las bolsas habían llegado a esos niveles si atendemos a la sobreventa cuantitativa, con divergencias incluidas, que reinaba en lo técnico; y a uno y otro lado del charco. Al menos, por lo que al corto plazo se refiere, y entendiendo por tal cosa el tiempo que transcurre en un período de entre uno y tres meses.

En Europa en general, y nuestra plaza en particular, las cosas han llegado a lo extremo en la parte más larga de esta interpretación, de tal forma que el EuroStoxx 50 lleva doce semanas sin cerrar por encima del máximo semanal previo; cosa que en el IBEX 35 se extiende hasta diecisiete, cayendo casi del tirón desde el techo de su canal bajista de medio plazo a la base del mismo tal y como puede verse en el primero de los gráficos. Y tras ello es la primera vez que se ofrezcan patrones semanales susceptibles de generar suelo en la jerga oriental, con una vuelta semanal fallida a medio descenso.

El IBEX y el EuroStoxx han roto sus directrices bajistas en gráfico diario y desplegado esta semana sendos patrones de tipo penetrante que abren la posibilidad de que en los mínimos vistos esta semana haya empezado el esperable rebote. Desde la envolvente del IBEX del lunes hemos aumentado exposición; aunque sin volvernos locos porque el deterioro acumulado es tan intenso que convendría no descartar algún conato de recaída futuro para asentar mejor las bases de algo que pueda frenar sosteniblemente la sangría. El Nasdaq 100, con su vuelta semanal sobre la zona en que se encuentran los máximos de 2011 y la directriz alcista que toma como referencia 2009, sigue siendo el lado más fuerte del mercado norteamericano; que se mantiene como un faro que niega las caídas del mercado europeo a medio-largo plazo. Movimientos como el del kiwi/dólar, son un guiño alcista en un termómetro de la aversión al riesgo.

Carlos Doblado
Ágora Asesores Financieros EAFI

Acceda al Blog de Carlos Doblado en el siguiente enlace Blogságora en eleconomista.es

Union Bancaire Privée (UBP) presenta: UBAM Equity BRIC+

La gestora UBP, entidad colaboradora de Aseafi, nos presenta su fondo multigestor: UBAM Equity BRIC+

¿POR QUÉ INVERTIR EN UBAM EQUITY BRIC+?

1) Los mercados emergentes presentan mejores fundamentales que las economías desarrolladas tradicionales.

2) De entre estos, los países que conforman la zona BRIC están liderando el crecimiento y muy pronto representarán la mayor economía mundial.

3) UBAM Equity BRIC+ permite acceder a dichos mercados a través de los mejores gestores de cada país pudiendo así apalancarse en su verdadero motor de crecimiento futuro, la economía doméstica.

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