Sorpresa: ni renta fija ni renta variable (Artículo de Kessler&Casadevall AF en Cinco Días)

KesslerCasadevall-web2Nueve meses de complacencia con el entorno econ√≥mico han relajado la tensi√≥n general y los inversores comienzan a demandar m√°s rentabilidad para sus carteras. Sin embargo, no parece que ni los clientes ni los gestores muestren se√Īales de ser conscientes de vivir en un periodo en el que los rangos de referencia ha cambiado significativamente.

La mayoría de los gestores de banca privada transmiten su sensación de estar en los inicios de un largo periodo dominado por los activos de renta variable porque se observa que el mercado de renta fija está agotado. Los precios de los activos de deuda están en niveles máximos por lo que el rendimiento que se ofrece por cada tramo de riesgo en muy bajo. Esto obliga a tirar de historia y buscar desesperadamente rendimiento en la renta variable.

Sin embargo, el objetivo de rentabilidad marcado en un mágico euribor más trescientos puntos básicos supone la asunción de un riesgo superior al riesgo que un cliente moderadamente equilibrado está típicamente dispuesto a asumir. Con tipos de referencia al 3% como en los albores de la crisis financiera, la propuesta de fijar un objetivo de rentabilidad de 6% parecía razonable, pues se podían encontrar activos no muy alejados del activo libre de riesgo que ofrecían rentabilidades alcanzables. Hoy en día vivimos en un periodo de tipos de interés tendentes a cero, con dividendos a la baja y con activos de alta rentabilidad en los niveles del 6% que muestran que la marca de trescientos puntos por encima de un euribor es una meta exigente.

Los precios en renta fija est√°n altos y los precios en renta variable tambi√©n. El motivo se encuentra en la pol√≠tica de monetizaci√≥n de deuda implantada en Estados Unidos que desde hace a√Īos est√° trasladando la realidad econ√≥mica a un momento posterior en el tiempo, en la esperanza de que la econom√≠a retome su senda de crecimiento s√≥lido y robusto. En el √ļltimo programa monetario, la compra de deuda est√° alcanzando un volumen de deuda similar a toda la deuda del Estado espa√Īol y, sin embargo, el PIB USA no consigue arrancar decididamente al alza. En conjunto el mercado ha reaccionado positivamente llegando a superar los m√°ximos hist√≥ricos en las cotizaciones de los √≠ndices neoyorquinos de referencia, impulsando, paralelamente, a los √≠ndices europeos, y ello, a pesar del gran problema de endeudamiento que a√ļn sigue en manos de las autoridades pol√≠ticas europeas. En esta l√≠nea Jap√≥n ha decidido desplegar una agresiva pol√≠tica de impresi√≥n de yenes con el objetivo de estimular una econom√≠a que languidece desde hace treinta a√Īos.

Todo este impulso monetario podr√≠a acabar por demostrar que las pol√≠ticas de demanda agresivamente expansivas no tienen efecto sobre las variables reales. Simplemente trasladan en el tiempo la resoluci√≥n de los problemas econ√≥micos de un pa√≠s. Y, en efecto, en la √ļltima reuni√≥n de la Reserva Federal, varios miembros mostraron su preocupaci√≥n por la extensi√≥n del programa monetario, comenzando a se√Īalar su suspensi√≥n antes de que √©sta pol√≠tica monetaria terminara por generar un problema adicional a la d√©bil econom√≠a americana. Pocos d√≠as despu√©s, el presidente de Estados Unidos, present√≥ su programa de ajuste fiscal consistente en la reducci√≥n significativa del gasto p√ļblico y en un aumento relevante de los impuestos aplicable a la renta de las familias medias y altas.

Con alta probabilidad la pol√≠tica fiscal y la pol√≠tica monetaria van a coincidir en la senda de acci√≥n restrictiva en el a√Īo 2013 en un entorno de crecimiento todav√≠a d√©bil. Con ello podr√≠a ser razonable esperar que en el momento en que los inversores en Estados Unidos detecten que el ¬ęblip¬Ľ observado en el crecimiento econ√≥mico de finales de 2012 no es un error estad√≠stico sino algo m√°s serio, entonces, los mercados de renta variable cambiar√°n su tendencia y trasladar√°n la realidad a los complacientes mercados europeos.

El fondo de inversión de renta variable en Estados Unidos que figura en el gráfico refleja la evolución positiva de los índices de bolsa desde la implementación de las políticas de demanda expansivas. Independientemente de la gestora, los rendimientos son elevados y suficientemente atractivos para atraer a cualquier inversor con confianza renovada. El estímulo a sumarse a la tendencia es alto aunque sepa que los impulsos monetarios pierdan energía en cuanto se apaga el motor.

Con todo ello podr√≠amos observar c√≥mo inversores moderadamente equilibrados en la asunci√≥n de riesgos recorren a la baja los carriles de una monta√Īa rusa sin destino final y con tendencia lateral, al menos, hasta que los problemas de la econom√≠a real queden responsablemente resueltos.

Javier Kessler Saiz, EAFI
Kessler & Casadevall Asesoramiento Financiero

Twitter: Kessler&Casadevall

Perspectivas para 2013 de Fidelity Worldwide Investment (Artículo publicado en Funds People)

Fidelity-web-defLas rentabilidades del crédito y el alto rendimiento europeos han bajado mucho, pero los diferenciales todavía son atractivos, al menos mientras los tipos oficiales sigan en mínimos.

Andrew Wells, director de Inversiones de Renta Fija de Fidelity Worldwide Investment, est√° convencido de que este a√Īo habr√° buenas noticias para el crecimiento mundial, sobre todo porque China podr√≠a sorprender al alza, lo que ser√≠a muy positivo a nivel regional y mundial. Esta predicci√≥n forma parte las perspectivas macro de la gestora para 2013 y lo que pueden suponer para los mercados. De EE.UU., en la gestora creen que hay que destacar la contribuci√≥n positiva que est√° teniendo la gradual recuperaci√≥n del sector inmobiliario aunque existe el riesgo de una sorpresa a la baja, mientras que en Europa ven preocupante el nivel de desempleo y los efectos de una excesiva austeridad. En opini√≥n de Wells, ser√≠a importante un giro de la pol√≠tica alemana hacia un mayor gasto en inversi√≥n, para evitar una ralentizaci√≥n de la actividad.

El peso de la deuda, tanto en el sector p√ļblico como en el sector privado, y el fuerte proceso de desapalancamiento en las econom√≠as desarrolladas, seguir√°n suponiendo un freno a un mayor crecimiento. Aunque los bancos centrales est√°n desplegando pol√≠ticas muy expansivas, de momento no est√° habiendo una recuperaci√≥n significativa en el consumo privado ya que falta que el cr√©dito fluya y la liquidez cambie de manos. Aun as√≠, estas pol√≠ticas tan expansivas pueden estar generando riesgos inflacionistas para el medio plazo, otro riesgo que no hay que perder de vista.
Por clases de activos de renta fija, Wells cree que las rentabilidades de los pa√≠ses centrales de Europa est√°n artificialmente bajas, algo que de corregirse podr√≠a tener un impacto considerable en el mercado, por lo que ve m√°s valor en la deuda soberana de algunos pa√≠ses perif√©ricos, como Espa√Īa. En cuanto a los mercados de cr√©dito y de alto rendimiento europeos, si bien los niveles de rentabilidades son bajos despu√©s de un excepcional 2013, los diferenciales todav√≠a ofrecen una alternativa de inversi√≥n atractiva, al menos mientras los tipos oficiales sigan en m√≠nimos. A la vista de los datos de crecimiento en Europa, Wells cree que es mejor apostar por valores de alto rendimiento a nivel global, sin olvidar los t√≠tulos asi√°ticos. El resultado ser√° una cartera con mayores retornos y menos vol√°til.

Steve Ellis, gestor de renta fija, defiende la inversi√≥n en deuda emergente, una clase de activo que sigue creciendo sin parar y que pronto podr√≠a alcanzar el mismo tama√Īo por activos que el mercado estadounidense de alto rendimiento. Matt Siddle, gestor de renta variable, cree que sigue habiendo grandes oportunidades en la renta variable europea, con muchas compa√Ī√≠as que son una v√≠a de acceso al crecimiento emergente, y que todav√≠a tienen ratios de valoraci√≥n moderados tanto de forma absoluta como relativa. La gran batalla de Europa es la de recuperar m√°s competitividad y la mayor√≠a de los pa√≠ses van por buen camino, con la excepci√≥n de Italia y Francia, mantiene.

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Perspectivas de Schroders sobre la renta fija para 2013: el inversor buscará rentabilidad (Artículo publicado en Funds People)

Schroders-webEn la gestora consideran que la mayor ventaja para los inversores en los mercados de bonos emergentes es el deterioro del entorno presupuestario y de los fundamentales económicos en el mundo desarrollado.

No cabe duda de que 2012 ha sido un buen a√Īo para los mercados de renta fija. Ahora, la cuesti√≥n es saber si dicha favorable evoluci√≥n continuar√° en 2013. Para ello, tal vez lo mejor sea analizar los factores que afectar√°n a la evoluci√≥n de los bonos durante los pr√≥ximos doce meses. Seg√ļn Bob Jolly, responsable global macro de Schroders, es poco probable que un enfoque pasivo en renta fija ayude a conseguir altas rentabilidades. ‚ÄúLo m√°s probable es que los mercados contin√ļen siendo golpeados por el desencuentro entre las fuerzas pol√≠ticas y las econ√≥micas‚ÄĚ. Y, en este punto, el abismo fiscal americano ser√° uno de los aspectos que se presume m√°s influencia podr√≠a ejercer sobre el mercado.

En este sentido, David Harris, director multisectorial de Renta Fija estadounidense de la gestora, considera que las perspectivas de cara a 2013 dependen en gran medida del resultado de las actuales negociaciones en EE. UU. ‚ÄúIndependientemente del resultado final, la austeridad presupuestaria limitar√° el crecimiento estadounidense durante el pr√≥ximo a√Īo‚ÄĚ, afirma. Harris se muestra convencido de que las continuas compras realizadas por la Fed en el mercado podr√≠an empujar los rendimientos de la rentabilidad de los bonos del Tesoro o de t√≠tulos hipotecarios hasta nuevos m√≠nimos. ‚ÄúDado que tanto los rendimientos del efectivo y de los bonos del Tesoro estadounidense siguen bajos, la demanda de rendimiento entre los inversores seguir√° siendo intensa‚ÄĚ, indica.

Esa b√ļsqueda de la rentabilidad tambi√©n podr√≠a favorecer a los activos de renta fija emergente. Para James Barrineau, codirector de mercado de Renta Fija Emergente de Schroders, quiz√°s la mayor ventaja para los inversores en estos mercados de deuda es el deterioro del entorno presupuestario y de los fundamentales econ√≥micos en el mundo desarrollado.‚Ä® ‚ÄúA medida que esta clase de activo ha ido evolucionando, el conjunto de oportunidades para los inversores ha aumentado r√°pidamente.‚Ä® La divisa local en mercados emergentes ha despertado un gran inter√©s, pero consideramos que las rentabilidades se moderar√°n en 2013, probablemente de manera significativa‚ÄĚ, se√Īala el experto.

Dentro del universo de mercados de renta fija, uno en el que los expertos de la entidad creen que existen interesantes oportunidades de inversi√≥n es Asia. Seg√ļn Rajeev De Mello, responsable de Renta Fija de la gestora para la regi√≥n, los bonos asi√°ticos ofrecen actualmente rendimientos atractivos con respecto a los mercados desarrollados. ‚ÄúAunque el crecimiento en la regi√≥n se est√° ralentizando, las econom√≠as asi√°ticas sortear√°n los obst√°culos que presenta la econom√≠a global‚ÄĚ. En este sentido, De Mello entiende que‚Ä® ‚Äúla baja inflaci√≥n y unas divisas m√°s estables deber√≠an servir de apoyo para los bonos asi√°ticos el pr√≥ximo a√Īo‚ÄĚ.

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Las mayores rentabilidades se pueden obtener en la deuda p√ļblica espa√Īola (Entrevista a David Cano de AFI en Invertia)

Afinet Global EAFILa apuesta por Europa y de los pa√≠ses perif√©ricos en particular son claras de cara a 2013. David Cano considera que las mayores rentabilidades se pueden obtener en la deuda p√ļblica espa√Īola a cinco a√Īos y renta fija High Yield, preferentemente con una duraci√≥n corta. En la Bolsa hay que estar, seg√ļn el director general de AFI, Inversiones financieras Globales, EAFI. ‚ÄúLos bancos e Inditex son los valores que van a tirar del Ibex-35.¬Ľ

David Cano Mart√≠nez¬† es director general de AFI, Inversiones financieras Globales, EAFI firma especializada en el asesoramiento de Gesti√≥n de Patrimonios, Fondos de inversi√≥n y Fondos de Pensiones. Desde 2003 es socio de Analistas Financieros Internacionales (AFI). Licenciado en Direcci√≥n y Administraci√≥n de Empresas y M√°ster en Finanzas Cuantitativas, ha sido tambi√©n profesor de los m√°s prestigiosos centros de postgrado en finanzas espa√Īoles. Es coautor de una decena de libros de econom√≠a y art√≠culos¬†sobre pol√≠tica monetaria, mercados financieros y finanzas empresariales.

  • ¬ŅQu√© se espera de los mercados¬†en 2013?

Esperamos sorpresas en lo econ√≥mico ligeramente positivas, pero no tanto en los mercados financieros globales porque este a√Īo ha sido muy bueno.

Si uno analiza la evoluci√≥n de los mercados, vemos que ha sido extraordinariamente bueno sobre todo en renta¬†fija. Ha habido una reducci√≥n de tipos de inter√©s y diferenciales que llevan casi a hipotecar la rentabilidad del pr√≥ximo a√Īo sobre todo en renta fija.

Es muy dif√≠cil esperar rentabilidades salvo en dos segmentos. Nuestra principal recomendaci√≥n son los Bonos ‚ÄúHigh Yield‚ÄĚ, la renta fija de empresas de baja calidad crediticia; el otro es la Deuda P√ļblica del Tesoro espa√Īol.

Los bonos ‚ÄúHigh Yield‚ÄĚ han subido este a√Īo un 13%. Y aunque algunos piensan que el pr√≥ximo a√Īo no va a ser tan bueno y es verdad que no vamos a repetir estas cifras, s√≠ esperamos rentabilidades del 6%-7%. Nosotros apostamos m√°s por emisores europeos y no tanto americanos. Y sobre todo, en renta fija de duraci√≥n muy corta con vencimientos a dos o tres a√Īos. Tratamos de no tener duraci√≥n en las carteras de renta fija ‚ÄúHigh Yield‚ÄĚ.

Durante este a√Īo hemos comprado letras y activos de Deuda Soberana espa√Īola a dos a√Īos. Ahora nos vamos a ver obligados a incrementar la duraci√≥n de nuestra cartera de Deuda P√ļblica a cinco a√Īos o incluso a diez a√Īos.

Conviene advertir que los dep√≥sitos ya no rentan como hasta ahora. La l√≥gica nos dice que la √ļltima fase de la redefinici√≥n del sistema financiero espa√Īol deber√≠a venir aparejada con los dep√≥sitos que est√©n en l√≠nea con el Euribor. Estamos hablando de dep√≥sitos al 1%-1,5%, no m√°s.

Por tanto, las mayores rentabilidades se pueden obtener en la Deuda P√ļblica a cinco a√Īos y en renta fija ‚ÄúHigh Yield‚ÄĚ, preferentemente de Europa y con poca duraci√≥n.

La deuda corporativa de emisores espa√Īoles en vencimientos de dos y tres a√Īos es otro activo que puede ser interesante. Podemos encontrar bonos bancarios, de empresas privadas que en dos y tres a√Īos pueden dar algo de rentabilidad. Y desde luego, no vemos valor en renta fija corporativa Grado de Inversi√≥n y en bonos alemanes o en bonos Triple A. Lo √ļnico que se puede esperar, en todo caso, son p√©rdidas.

  • ¬ŅQu√© ha pasado en los mercados para que se haya producido este giro tan radical en la percepci√≥n de los activos europeos? ¬ŅEuropa y Espa√Īa, en particular, est√°n cambiando el paso en los mercados?

S√≠, exactamente. Yo creo que las cosas no estaban tan mal como se dec√≠a en julio y en agosto. El mercado se hab√≠a puesto demasiado pesimista. Ahora es f√°cil decirlo, pero, est√° claro, que se pasaron treinta pueblos anticipando escenarios de ruptura y escenarios muy catastr√≥ficos que llevaron a niveles de estr√©s la renta fija y renta variable espa√Īola, as√≠ como a una decisi√≥n en Comit√© de Inversi√≥n. Hab√≠a una orden de no invertir nada en Espa√Īa.

  • ¬ŅCu√°l era el motivo de esta orden?

Tomaron la decisi√≥n de vender todo por temor a lo que pod√≠a pasar con Espa√Īa. Y se decidi√≥ no invertir. As√≠ funcionan los mercados. Van por manadas y sobre reaccionan porque la situaci√≥n no es tan mala como se dec√≠a en el mes de julio.

Con el programa OMT de compra de Bonos del Banco Central Europeo y tambi√©n con la percepci√≥n de que Espa√Īa no es Grecia ni Portugal ni tampoco Irlanda, se decidi√≥ volver a invertir en Espa√Īa. Tambi√©n ayudaron las se√Īales positivas que estaba dando Espa√Īa ajust√°ndose macroecon√≥micamente y tomando medidas necesarias para resolver los problemas.

Por esa acumulaci√≥n de indicadores, los inversores internacionales vuelven a mirar hacia Espa√Īa desde agosto. Y eso es muy importante, porque hab√≠an vendido todas sus posiciones.

Eso es un cambio claro de sensaciones, de sentimientos en los inversores internacionales. Espa√Īa es un mercado muy importante y a poco que quieran tener una posici√≥n en l√≠nea con lo que corresponde con el tama√Īo de nuestra econom√≠a va a aumentar mucho esta exposici√≥n.

  • ¬ŅLa econom√≠a espa√Īola est√° mejorando?

Es verdad que la percepci√≥n ciudadana no lo ve as√≠. Desde un punto de vista macroecon√≥mico, Espa√Īa ha hecho el 85% del ajuste. Esto es muy importante y los inversores lo ven junto con la percepci√≥n de que ya no se puede sacar mucha rentabilidad a otros activos. Al final, el inversor se pregunta qu√© est√° haciendo invirtiendo en bonos alemanes al cero por ciento mientras se est√° perdiendo los Bonos espa√Īoles al 5%. Esa diferencia de rentabilidad es muy importante.

  • ¬ŅDescarta la posibilidad de que Espa√Īa pida el rescate?

No. No lo descartamos. De hecho, entendemos que la petición de rescate debería ser el escenario central. Lo que sucede es que podría ser la profecía auto cumplida ahora de forma positiva.

Si los inversores vuelven a comprar, puede ser que ahora no haga falta el rescate. El rescate puede ser necesario porque tengamos turbulencias importantes externas; variables que solo te enteras cuando han sucedido. Hoy no sabemos cu√°les son pero pueden condicionar y obligarnos a pedir un rescate.

Si pasa algo malo, tendremos que pedirlo. Mejor ahora, en condiciones normales que pedirlo de forma r√°pida, a destiempo y con unas condiciones m√°s duras si pasa algo que nos obligue a hacerlo.

  • ¬ŅCuales son las perspectivas que presenta la Bolsa espa√Īola de cara al pr√≥ximo a√Īo?

Nos parece que es un mercado en el que estar. De cara a 2013, los bancos e Inditex son los valores que van a tirar del Ibex 35. Los bancos tienen que demostrar, ya lo han demostrado Santander, BBVA y CaixaBank, incluso Bankinter, que no eran bancos con problemas. Inditex puede seguir subiendo y luego las el√©ctricas que se han visto penalizadas por Espa√Īa.

La √ļnica duda que tenemos es Telef√≥nica. Tambi√©n tendr√≠a que recuperar pero es verdad que tal vez su recuperaci√≥n no parezca cercana, Tiene que reducir deuda y volver a pagar dividendo y eso no parece tan cercano. Tal vez en 2014.

  • Cu√°les son los activos con m√°s potencial en el mercado europeo?

La renta fija y la renta variable perif√©rica. Entendemos que se tienen que ver beneficiados. En Espa√Īa, el Ibex, aunque ahora est√° subiendo respecto al DAX, ha hecho un -15% en t√©rminos comparativos.

  • ¬ŅCree que la deuda alemana ya no tiene recorrido?

En absoluto. Aunque haya recesi√≥n duradera con niveles a lo japon√©s. Para que tenga valor un bono alem√°n a 10 a√Īos hay que estar pensando que Alemania no va a crecer en los pr√≥ximos diez a√Īos y va a permanecer la situaci√≥n econ√≥mica actual durante diez a√Īos. Todo puede pasar, pero lo malo ya est√° descontando.

Lo razonable es que haya alguna se√Īal positiva de recuperaci√≥n y el Bond alem√°n tendr√≠a que irse al 2,5%. Y si compras un bono al 1,5% y se va al 2,5% eso te da una p√©rdida del 7%. Y de eso tenemos que partir. Puede ser que ganes un 1,5%, no m√°s. Pero como mejore, pierdes un 7%. Y ante ese binomio, el Bono espa√Īol, que lo m√°s normal es que ganes un 5%, es claramente ganador, en t√©rminos absolutos y comparativos.

  • ¬ŅEn qu√© otros activos podremos ver oportunidades de inversi√≥n el pr√≥ximo a√Īo?

En el d√≥lar. A pesar de que estamos diciendo de que Europa puede ser la sorpresa el pr√≥ximo a√Īo, entendemos que el euro est√° sobrevalorado. El d√≥lar deber√≠a cotizar a niveles de 1,25. Este deber√≠a ser su tipo de cambio de equilibrio. Por lo tanto cualquier nivel como el actual, entendemos que es interesante para comprar d√≥lares. A niveles de 1,30- 1,32 yo creo que se ha pasado un poco.

Por países, el campanazo positivo lo puede dar Brasil, es un país que se ha frenado mucho y está llevando a cabo estímulos. El campanazo negativo, Turquía. Tiene una serie de desequilibrios que hay que vigilar con cuidado.

 

David Cano
Socio de AFI y director general de Afinet Global EAFI

Acceda al artículo en el siguiente enlace: Invertia

¬ŅEn manos de qui√©n est√° la deuda p√ļblica? (Art√≠culo de AXA IM en Funds People)

AXA IM analiza cu√°les son los rasgos identitarios que marcan a los tenedores de deuda p√ļblica de pa√≠ses ‚Äėcore‚Äô y de la Europa perif√©rica.

AXA-web¬ŅQui√©n tiene qu√© en Europa? O, mejor dicho: ¬Ņqui√©nes son los tenedores de los principales activos de deuda? Hasta hace poco tiempo, la disponibilidad de los datos sobre qui√©nes eran los titulares de la deuda p√ļblica era muy limitada, por lo que hacer una comparaci√≥n entre pa√≠ses resultaba dif√≠cil. Seg√ļn un estudio realizado por AXA Investment Managers, en la mayor parte de los pa√≠ses europeos los inversores residentes poseen el 50% de los bonos soberanos, de los cu√°les entre el 10% y el 20% est√° en manos de los bancos y otro 15%-20% lo tienen otras instituciones financieras del propio pa√≠s.

En un informe sobre perspectivas, la gestora indica que en los llamados ‚Äėpa√≠ses refugio‚Äô existen diferencias considerables en cuanto al perfil de los tenedores de deuda. En Reino Unido y Jap√≥n, por ejemplo, los fondos de pensiones, las compa√Ī√≠as de seguros y los fondos de inversi√≥n tienen alrededor de un tercio de la deuda p√ļblica de sus pa√≠ses. ‚ÄúLos √ļltimos en llegar han sido sus bancos centrales, que acumulan alrededor del 10% de la deuda nipona en el caso del Banco de Jap√≥n y m√°s del 20% de los bonos p√ļblicos brit√°nicos en el caso del Banco de Inglaterra‚ÄĚ. Pero no se puede homogeneizar, ya que existen situaciones tan diferenciales como llamativas.

Basta decir que la monta√Īa de deuda de Jap√≥n est√° en su pr√°ctica totalidad (95%) en manos de inversores nacionales. El caso contrario es el de Alemania, donde s√≥lo el 10% del total de su deuda la mantienen inversores residentes en el pa√≠s. ‚ÄúAunque la demanda extranjera a lo largo de los √ļltimos siete a√Īos ha sido sorprendentemente estable, no existe ninguna garant√≠a de que esta tendencia vaya a continuar en el futuro, sobre todo si las tensiones en la eurozona comienzan a remitir y los inversores empiezan a deshacerse de los activos seguros‚ÄĚ, aseguran en AXA IM.

Una investigación realizada por el BCE muestra que, desde que se creó la Unión Económica y Monetaria (UEM), las asignaciones de cartera de los inversores institucionales se han desplazado hacia bonos de otros estados miembro. Como resultado de este cambio, el 40% de la deuda emitida por los países europeos está en poder de inversores residentes en otras naciones europeas. El FMI ha sugerido en repetidas ocasiones que una base diversificada de inversores locales y una menor dependencia del país de la financiación externa pueden proteger a los países de los shocks externos.

Algunos estudios muestran que una menor participaci√≥n extranjera en el mercado de deuda p√ļblica nacional est√° asociado generalmente a mayores rentabilidades de los bonos. ‚ÄúSi esto fuera cierto, la sostenibilidad de los bajos rendimientos que ofrece actualmente el bund alem√°n depender√°, al menos en parte, de las decisiones de inversi√≥n que adopten las instituciones financieras de otros pa√≠ses de la UE‚ÄĚ, se√Īala AXA IM. Por este motivo, en la gestora creen que el hecho de que los inversores no residentes tengan la mayor√≠a de la deuda p√ļblica germana hacen que el pa√≠s sea vulnerable a un escenario de menor aversi√≥n al riesgo.

Situación de los mercados periféricos

Las pruebas de estr√©s realizadas por la Autoridad Bancaria Europea (EBA) en 2011 pusieron de relieve un patr√≥n interesante en lo que se refiere a la exposici√≥n de los bancos a la deuda p√ļblica de sus pa√≠ses. ‚ÄúLas entidades financieras de Espa√Īa, Italia, Portugal y Grecia invierten entre el 60% y el 85% de sus carteras de deuda en bonos soberanos emitidos en su pa√≠s de origen. Por el contrario, los test evidenciaban que los bancos de B√©lgica y Francia manten√≠an una menor exposici√≥n a la deuda de su pa√≠s, aunque ten√≠an un porcentaje de bonos perif√©ricos del 27% en el caso belga y del 17% en el caso franc√©s‚ÄĚ.

¬ŅQu√© esperar de cara al futuro? Para AXA IM, la regulaci√≥n podr√≠a alterar la demanda de deuda del Estado. ‚ÄúLos mayores requisitos de liquidez previstos en Basilea III favorecer√°n a los grandes emisores de deuda‚ÄĚ, aseguran. En este sentido, un momento √°lgido fue cuando el presidente del Bundesbank sugiri√≥ que el pacto en torno a la uni√≥n bancaria no solo no deber√≠a permitir incrementar el peso en las carteras de los t√≠tulos de de deuda p√ļblica considerada de riesgo, sino limitar la exposici√≥n de las entidades financieras a cada pa√≠s. ‚ÄúSi esta propuesta ve la luz, las rentabilidades de los pa√≠ses perif√©ricos pasar√≠an a estar bajo una fuerte presi√≥n‚ÄĚ.

Acceda al art√≠culo de Funds People en el siguiente enlace: En manos de qui√©n est√° la deuda p√ļblica

Renta fija soberana Vs renta fija corporativa

En estos meses de incertidumbre mucha gente se pregunta donde invertir y no tener sobresaltos.

Aunque la prima de riesgo de nuestro país se ha relajado, todavía es alta para invertir nuestro dinero si somos de perfil conservador, así que todas o gran parte de las miradas se dirigen a los países más industrializados como Alemania o Estados Unidos.

Inversores de cariz conservador comentan que quieren estar o están invertidos en deuda alemana  o estadounidense ya que obtiene una baja rentabilidad pero a cambio le ofrece una seguridad que otra deuda soberana no le ofrece y en estos momentos prima en el inversor la seguridad antes que la rentabilidad.

Sin lugar a dudas después de este periodo convulso, el Bund ha sido el producto estrella donde los inversores han buscado refugio, pero sinceramente creo que ese tiempo ya pasó.

Si un inversor conservador quiere buscar un producto de renta fija que tenga una rentabilidad atractiva y con un nivel de riego bajo o asumible tiene que mirar hacia la renta fija corporativa.

Existen empresas que hist√≥ricamente lo han hecho y lo siguen haciendo muy bien, que necesitan financiarse para seguir adelante con sus proyectos y con su crecimiento sostenido. Empresas que sean globales y que no tengan la gran mayor√≠a de sus ingresos en el pa√≠s de origen, sino que la v√≠a de ingresos est√© diversificada, como las espa√Īolas Telef√≥nica, BBVA, etc.

Sinceramente pienso que existen mejores oportunidades dentro de la renta fija corporativa que dentro de la deuda soberana, simplemente es elegir bien la empresa donde queremos invertir nuestro dinero,¬† estemos c√≥modos y nuestro nivel de ‚Äúinsomnio‚ÄĚ sea muy bajo.

Creo que el tiempo de invertir en deuda soberana ‚Äúrefugio‚ÄĚ ha pasado, de hecho algunos gestores de renta fija global¬† est√°n deshaciendo parte o la totalidad de posiciones en bonos alemanes y americanos y est√°n rotando su cartera mirando a los bonos italianos y espa√Īoles.

Salvador Cervilla García EAFI

Carta DiverInvest octubre: Renta fija espa√Īola, ¬Ņcaramelos envenenados?

Espa√Īa est√° tomando medidas dolorosas con el objetivo de encarrilar la situaci√≥n econ√≥mica en que se encuentra y evitar el colapso financiero espa√Īol, europeo e incluso contagiar al resto del mundo.

Si, adem√°s, tenemos en cuenta que los datos macroecon√≥micos son cada vez m√°s flojos, la salida masiva de capital nacional y extranjero, la posible rebaja del rating de Espa√Īa por debajo del nivel de grado de inversi√≥n (BBB) y la fuerte divisi√≥n nacionalista; hacen dif√≠cil refinanciar las necesidades actuales. Recurrir al rescate, total o parcial, propuesto por la UE parece probable.

En este contexto, es muy dif√≠cil asesorar si los fant√°sticos descuentos que ofrecen algunas emisiones de renta fija espa√Īola son una oportunidad o un riesgo.

¬ŅQu√© te sugieren estas rentabilidades?

 

 

 

 

La UE ya ha levantado el velo, alertando que los inversores con instrumentos financieros de emisores rescatados, como preferentes, deuda subordinada o incluso bonos senior de entidades financieras, deberán incurrir en pérdidas.

Si el Estado, obligado por el futuro rescate, no puede mantener el aval de la deuda de las Comunidades Aut√≥nomas, ¬Ņdeber√°n tambi√©n los inversores en bonos patri√≥ticos incurrir en p√©rdidas?

Parece que remamos en la buena direcci√≥n, pero sigue faltando tiempo y credibilidad. Ante estas grandes ‚Äúgangas‚ÄĚ, se debe reflexionar sobre el riesgo que cada uno est√° dispuesto a asumir. Si crees que Catalunya o Bankinter no van a quebrar, entonces ¬Ņa qu√© esperas a endulzar tu cartera de inversi√≥n?

Un fuerte abrazo,

David Levy,
DiverInvest Aseaoramiento EAFI

¬ęLa Renta Fija domina¬Ľ An√°lisis de Juan Manuel Vicente Casadevall EAFI, en el mensual de fondos de Cinco D√≠as

Los rembolsos que sufri√≥ la industria de fondos de inversi√≥n dom√©stica en el mes de abril, tras un primer trimestre del a√Īo relativamente positivo, tuvo su continuidad en mayo al calor de unos mercados financieros donde se intensificaron los problemas y donde Espa√Īa en particular se situ√≥ en el ojo del hurac√°n. As√≠, mientras que en abril las salidas netas de la industria de fondos fueron de unos 800 millones, la cifra (seg√ļn los datos de Inverco) se elev√≥ en mayo hasta los 1.359 millones de euros. Ello convierte al pasado mes en el peor del a√Īo en lo que concierne a ventas netas.

Los rembolsos siguen concentr√°ndose fundamentalmente en tres categor√≠as de fondos: los garantizados de renta variable que pierden atractivo con las ca√≠das burs√°tiles europeas y nacionales, los fondos de retorno absoluto, ante las minusval√≠as que afectan a una buena parte de ellos, y los monetarios en euros, que a pesar del ‚Äúvaciado‚ÄĚ que han sufrido estos √ļltimos a√Īos siguen perdiendo patrimonio por efecto de la intensificaci√≥n de la crisis de la deuda espa√Īola y el euro.

En lo que respecta a este peque√Īo ejercicio de comparaci√≥n con la situaci√≥n europea que realizamos casi todos los meses nos encontramos con el contraste habitual. No obstante, en este caso, seg√ļn los datos de la consultora Lipper relativos al mes de abril, los inversores europeos apenas insuflaron dinero en fondos de inversi√≥n (1.600 millones de euros de entradas netas) como resultado en buena medida de los rembolsos de 8.000 millones en fondos de renta variable. Los fondos de retorno absoluto siguen siendo uno de los l√≠deres a la hora de atraer el dinero de los inversores y en abril disfrutaron de entradas netas de 1.200 millones y acumulan ya en los cuatro primeros meses del a√Īo m√°s de 5.000 millones de euros de suscripciones netas. El contraste con la industria dom√©stica es radical en este caso pero, seg√ļn nuestro an√°lisis, los resultados medios de un grupo de fondos y otro debiera explicar en buena parte las diferencias.

El repaso a las rentabilidades pone de manifiesto que los fondos de renta fija siguen reinando. Tras un 2011 donde el dominio de los fondos de deuda fue ya muy claro nosotros apost√°bamos que en 2012 no cambiar√≠a la tendencia y por el momento los datos van por ese camino. No obstante, dentro de la renta fija existen todo tipo de categor√≠as de fondos por lo que la rentabilidad media simple para todo el conjunto de fondos de deuda de casi un 2% en mayo o de casi un 5% en lo que va de a√Īo no dice mucho. Los grandes ganadores del mes y por tanto importantes contribuidores a los excelentes guarismos medios registrados fueron los fondos de renta fija internacional, en gran parte como resultado de la debilidad de la divisa √ļnica europea.

Destacan los fondos de renta fija en dólares que se apuntaron rentabilidades medias en euros entre el 5% y el 7% dependiendo de la categoría concreta (agregados, corporativos, high yield, etc.). Los otros ganadores fueron los fondos de renta fija de la zona euro o en euros de vencimientos largos, ante la fuerte caída de los rendimientos de la deuda de los países centrales, en particular Alemania. Como muestra, los fondos pertenecientes a la categoría Lipper de renta fija de la zona euro de largo plazo obtuvieron una plusvalía media del 2,55%. Por el contrario, como pudiera esperase ante el aumento de la aversión al riesgo, los grandes perdedores del pasado mes fueron los fondos de renta fija de alto rendimiento (o high yield) europea y denominados en euros. La rentabilidad media negativa para esta clase fondos fue del -1,7%.

Los fondos de renta variable tuvieron un mes terrible en general que no pudo ser compensado en las categor√≠as de bolsa internacional siquiera por la fuerte apreciaci√≥n de las principales divisas con respecto al euro. Efectivamente, la minusval√≠a media en euros del conjunto de todos los fondos de bolsa disponibles en el mercado espa√Īol fue del -4,3%. En lo que va de a√Īo la rentabilidad media se mantiene todav√≠a confortablemente positiva (en euros) gracias al buen comportamiento relativo de los fondos de bolsa norteamericana y emergentes asi√°ticos y gracias a la apreciaci√≥n de las principales divisas con respecto al euro. No obstante, a un a√Īo (doce meses) los fondos de bolsa han sido una mala inversi√≥n, con una minusval√≠a media que se sit√ļa cercana al 6%.

En el ranking o clasificaci√≥n de las diferentes categor√≠as de bolsa, los fondos de renta variable espa√Īola, como pudiera esperarse, vuelen a situarse entre los peores, al dejarse en mayo casi un 10,8%. Los fondos de bolsa emergente europea superan ligeramente en sus p√©rdidas a los de bolsa espa√Īola y sufren una minusval√≠a media del 11,2%. En el lado positivo apenas encontramos unas pocas categor√≠as ex√≥ticas, entre las que destaca la del sector de biotecnolog√≠a. Los nueve fondos disponibles para el inversor espa√Īol en esta categor√≠a consiguieron una ganancia media del 5,34%, que se eleva nada menos que al 23% en los cinco primeros meses del a√Īo.

Máxima dispersión

No se trata m√°s que de una an√©cdota en realidad pero si tomamos las categor√≠as de fondos con mejor y peor comportamiento a doce meses nos encontramos con una dispersi√≥n superior al 72%. El peor es desgraciadamente el de nuestra bolsa espa√Īola. Los fondos que invierten en √©sta sufren una minusval√≠a media del 36%. Por el contrario, el √ļnico fondo disponible que invierte en bolsa filipina registra una plusval√≠a del 36%. Otro exotismo, como es el √ļnico fondo de bolsa vietnamita registrado, le sigue con una ganancia del 23%.

Juan Manuel Vicente Casadevall, EAFI
Kessler & Casadevall Asesoramiento Financiero