Carta DiverInvest agosto: Los dividendos se van de vacaciones

Son las 9.00 am, suena la campana: abre el Ibex con una caída del -0,32% y Telefónica cae más de un -5%; ha anunciado la cancelación de su dividendo. Lo primero que hago es comprobar la línea del teléfono y todavía funciona…uuufffff. Pienso que la cosa está mal pero siempre puede ir a peor, ¿no? A media mañana, me ausento un segundo para ir al baño y cuando vuelvo el Ibex está remontando, bien! Y ¿que estará pasando?…Falsa alarma, ya vuelve a bajar. Me voy a comer, pongo las noticias y escucho a Mister Draghi, con esa pinta de no haber roto un plato en su vida diciendo que Europa estará siempre unida. Me pregunto ¿no lo estábamos desde el tratado de la CECA en 1951? Llego al despacho, el Ibex rebota más un +6%, aahhh esto es una locura! Suena la campana, se acaba la jornada de trabajo, llego a casa y mi mujer me pregunta ¿qué tal tu día?

Telefónica cancela su dividendo: lo podremos criticar o justificar. A mí en el entorno actual, me parece algo necesario ya que busca un cambio en su modelo de negocio. A largo plazo será muy positivo para la compañía. En cambio, a corto plazo, esta noticia va a sembrar aún más dudas sobre España entre los ahorradores e inversores internacionales.

Lo que parece seguro es que van a ser muchos los dividendos de otras “matildes” que se van a esfumar. Entre ellos los dividendos de los bancos, que no podrán mantenerlos y deberán ser suprimidos. Igual ocurrió con bancos de otros países como Citigroup, Royal Bank of Scotland, Bank of Ireland, National Bank of Greece o empresas como France Telecom o Telecom Italia.

Con este panorama, los dividendos y yo, nos vamos de vacaciones!

Un fuerte abrazo,

David Levy,
DiverInvest Aseaoramiento EAFI

Carta DiverInvest julio: Revisión recomendaciones 2012, MAS y MAS vigentes!

Como cada mes de julio, nos disponemos a actualizar nuestras previsiones del año. Con todo lo acontecido estos últimos 6 meses, nuestras recomendaciones siguen vigentes y están siendo acertadas.

Además, hoy, las reafirmamos. Recomendamos enfatizarlas MÁS y MÁS.

En pocas palabras:

  • Mucha liquidez.
  • Mucho dólar.

Una vez revisadas, nos sentimos más a gusto con nuestras recomendaciones debido a que durante este primer semestre del 2012:

  • La situación macroeconómica sigue empeorando.
  • Las elecciones de USA aparcan sus problemas fiscales y la situación política de Europa es desmoralizante.
  • La situación geopolítica no para de empeorar.
  • Hay poco volumen de transacciones y el miedo se apodera de los mercados.

Recuerda, no es un momento para ser valiente pero tampoco es un año para ser cobarde.

Un fuerte abrazo,

David Levy,
DIVERINVEST ASESORAMIENTO EAFI

“Depresión» española, recesión americana. Blog de Kessler & Casadevall AF en Funds People

Nuestro análisis del ciclo macro en estos momentos pone de relieve dos escenarios a los que les damos una probabilidad alta. El primero hace referencia a nuestra economía española y el segundo a la mayor economía del mundo y la que sigue marcando el ritmo global, la estadounidense. Trataremos de ser brevísimos (queremos que lo lean) por lo que no repetiremos lo que ya habrán leído hasta la saciedad.

La economía española se encuentra en un momento crítico en el que se la juega entre la opción de una recesión profunda (bastantes más allá del -1,5% aproximadamente de contracción del PIB que maneja el consenso) o una depresión. La recesión profunda la tenemos prácticamente garantizada porque la segura subida de impuestos (IVA, etc.), más la reducción adicional de gastos (salarios públicos, etc.) e inversión va a deprimir todavía más la demanda interna. Nuestro sector exterior (de lo poco que se ha salvado estos años) se va a ver debilitado por la dinámica del ciclo económico global, como veremos más adelante. El resultado es que la recesión “from peak to throught” probablemente supere ampliamente el 2% sino el 3%.

Este es el escenario positivo porque el otro es el de la depresión. ¿Qué se puede definir como depresión? Pues tras una contracción de más del 4% en 2008-2009, el sufrir otra de ese calibre o incluso mayor ahora y además muy prolongada (quizás dos años), podría comenzar a parecerse a una depresión. En nuestra opinión, para que este escenario no se produzca, es necesario de una vez por todas meter nosotros mismos la tijera y reducir el tamaño del sector público y disminuir el gasto corriente. Es decir adaptar el binomio ingresos/gastos a la realidad de una economía española sin burbuja inmobiliaria. Ello (no nos engañemos) contribuirá a la profundización de la recesión actual pero pondrá los cimientos para salir del atolladero en que nos encontramos. Como ejemplos de que el recorte no se ha hecho miren, ya no a los reveladores datos de los últimos años, sino al presupuesto 2012 en lo referente a gastos corrientes de dos comunidades autónomas grandes como Castilla y León y Andalucía. Estos gastos suben y en uno de los casos a doble dígito! Por supuesto, la inversión se reduce….

Por otro lado, la probabilidad de que la economía estadounidense justo haya comenzado una nueva recesión o este a punto de hacerlo en este segundo semestre que viene es muy alta, en nuestra opinión. A principios de marzo ya avisábamos de lo que se ha venido luego observando en estos dos últimos meses: «Sorpresa americana»

Para ilústrales no les voy a aburrir con modelos, conjuntos de indicadores adelantados ni nada por el estilo. Por el contrario, sólo nos centraremos en la supuesta re aceleración que según el consenso la economía norteamericana ha disfrutado en la segunda mitad del año pasado y primera parte del presente.

El gráfico proporcionado les muestra tres series de datos que son fundamentales en la composición del PIB y que son usados entre otros por NBER, la organización no gubernamental que marca oficialmente los ciclos económicos en Estados Unidos y por tanto también las recesiones y expansiones. Estos datos no son por tanto algunos de los indicadores adelantados que tanto nos gusta usar para anticipar por donde navega el ciclo económico sino datos reales finales publicados. Lo que se observa es que la tendencia decreciente de las tasas de crecimiento de producción industrial, ventas y rentas ha continuado, por lo que realmente no ha habido aceleración alguna sino una continuación de la desaceleración. En este punto y ante esta persistencia nos resulta muy difícil creer que la economía norteamericana pueda darse la vuelta, ello incluso dando por descontado un QE3.

Lógicamente, el descendente escenario económico cíclico global se verá ahondado y las implicaciones para los activos de riesgo son claras, más allá de posibles rebotes técnicos de corta vida.

Juan Manuel Vicente Casadevall EAFI
Kessler & Casadevall Asesoramiento Financiero

Acceda al blog en el siguiente enlace: Kessler & Casadevall AF en Funds People

«Una reacción muy decente y más que necesaria» Blog de Carlos Doblado (Ágora Asesores Financieros EAFI) en El Economista

Hay un momento en el que el mercado se pone estadísticamente tan tocado que la continuidad bajista sólo cabe dentro de lo improbable, en escenarios de crack. Y las bolsas habían llegado a esos niveles si atendemos a la sobreventa cuantitativa, con divergencias incluidas, que reinaba en lo técnico; y a uno y otro lado del charco. Al menos, por lo que al corto plazo se refiere, y entendiendo por tal cosa el tiempo que transcurre en un período de entre uno y tres meses.

En Europa en general, y nuestra plaza en particular, las cosas han llegado a lo extremo en la parte más larga de esta interpretación, de tal forma que el EuroStoxx 50 lleva doce semanas sin cerrar por encima del máximo semanal previo; cosa que en el IBEX 35 se extiende hasta diecisiete, cayendo casi del tirón desde el techo de su canal bajista de medio plazo a la base del mismo tal y como puede verse en el primero de los gráficos. Y tras ello es la primera vez que se ofrezcan patrones semanales susceptibles de generar suelo en la jerga oriental, con una vuelta semanal fallida a medio descenso.

El IBEX y el EuroStoxx han roto sus directrices bajistas en gráfico diario y desplegado esta semana sendos patrones de tipo penetrante que abren la posibilidad de que en los mínimos vistos esta semana haya empezado el esperable rebote. Desde la envolvente del IBEX del lunes hemos aumentado exposición; aunque sin volvernos locos porque el deterioro acumulado es tan intenso que convendría no descartar algún conato de recaída futuro para asentar mejor las bases de algo que pueda frenar sosteniblemente la sangría. El Nasdaq 100, con su vuelta semanal sobre la zona en que se encuentran los máximos de 2011 y la directriz alcista que toma como referencia 2009, sigue siendo el lado más fuerte del mercado norteamericano; que se mantiene como un faro que niega las caídas del mercado europeo a medio-largo plazo. Movimientos como el del kiwi/dólar, son un guiño alcista en un termómetro de la aversión al riesgo.

Carlos Doblado
Ágora Asesores Financieros EAFI

Acceda al Blog de Carlos Doblado en el siguiente enlace Blogságora en eleconomista.es

Carta DiverInvest junio: En tiempos de crisis, asesoramiento financiero gratuito

Una vez más, estamos sufriendo la presión de los mercados. España vuelve a estar en la picota. Hoy todo parece posible y no podemos descartar ningún escenario. Si nos guiamos por lo que ha pasado en otros países de Europa, España podría aún sufrir mucho. Todos los economistas escriben sobre la situación actual y lo que podría ocurrir. Krugman y Roubini ya están en boca de todos.

No es momento de especular sobre lo que podría pasar o no. Nuestro trabajo es asesorar según la necesidad del cliente y valorar el entorno en el cual nos encontremos: es momento de actuar.

¿Qué debo hacer ante la actual crisis de deuda?

Una cosa muy sencilla: DIVERSIFICAR. El diver de DiverInvest, no es de divertido sino de diversificación. La diversificación es fundamental y más en estos momentos.

  • La diversificación empieza a nivel de la jurisdicción de nuestras cuentas bancarias.
  • A nivel de divisa, no solo estar expuesto a Euros, sino también a Dólar, CHF, GBP, divisas asiáticas… Un activo de inversión que muchas veces olvidamos.
  • Sigue con una buena diversificación de entidades bancarias, españolas y extranjeras, para no tener sobresaltos si afloran nuevas dificultades en las entidades con las que trabajamos.
  • Y, a nivel de producto, conocer realmente lo que tiene, es vital. Es imprescindible conocer la composición del producto. Todos sus detalles y “la tan temida letra pequeña”, para evitar sorpresas; dando especial atención a los fondos de inversión y los productos estructurados.

Recuerda que el inversor más conservador, es sin ser consciente, el que está expuesto a mayor riesgo. Ya que estamos viviendo la crisis de deuda más importante de la historia. Bonos de estado, depósitos bancarios y renta fija, antes considerados como los activos más seguros, son hoy un arma de doble filo.

Recuerda, no seas un cuello de botella en este proceso de diversificación. Elige un buen family office y rentabilizarás tus inversiones.

Un abrazo,

David Levy
DIVERINVEST ASESORAMIENTO EAFI

Carta DiverInvest mayo: La economía mundial ante su penalti más decisivo

Entramos en el mes de mayo y todos recordamos la estacionalidad de la bolsa y su famosa frase: “Sell in may and go away”.

Si nos basamos el análisis técnico con los grafiquitos que usan algunos analistas con información del pasado para dibujar el gráfico del futuro, vemos que el S&P500 apunta bajadas:

¿Como podemos comparar el mes de mayo del 2011 con el actual? ¿Como si tuviéramos la misma dinámica en la economía, en la política, en las divisas y resultados de las compañías? Demasiado simplista para mí… son análisis superficiales y que llegan a irritar.

Lo más importante es el crecimiento económico mundial. Y en estos momentos se aguanta con pinzas y solo avanza gracias a los fuertes estímulos. La economía mundial está ante su penalti más decisivo.

Nadie pensaba que Messi, que no es el mejor jugador del mundo sino que, es el mejor jugador de la historia, podía fallar un penalti. Tampoco pensábamos que Lehman, Islandia, Banco de Valencia, Grecia…quebrarían. Hoy, son muchas las dudas y las preguntas que se nos vienen a la cabeza. Podemos estar tranquilos ya que el próximo penalti lo volverá a chutar Messi y lo marcará.

Un fuerte abrazo,

David Levy
DIVERINVEST ASESORAMIENTO EAFI

¿Están los grandes Bancos Americanos ya fuera de peligro?

Ya todas las grandes entidades financieras al otro lado del atlántico han presentado sus resultados trimestrales. Que lectura podemos hacer y sobre todo que conclusiones se dejan sacar? En una primera observación podemos constatar que el sector a pesar de todo, por lo menos en EE.UU., se está recuperando bien. La mayoría de entidades ha logrado reforzar su capital y los ingresos y beneficios han mejorado considerablemente en todas las líneas. No obstante, si lo analizamos con mas profundidad, se puede detectar que todavía queda mucho por hacer en cuanto a cargas heredadas del colapso financiero en 2008. A día de hoy muchas de estas secuelas siguen sin estar resueltas.

Los grandes contribuidores de ingresos recurrentes para las entidades siguen bastante atascados y en el primer trimestre gran parte de la mejora en ingresos es puro reflejo del aumento de volumen negociado en la intermediación financiera bursátil (papeles tradicionales como la Renta Fija y Renta Variable como también Divisas y Materias Primas). Algunas entidades hasta incluso obtuvieron un fuerte incremento en beneficios, gracias al sorprendente crecimiento del negocio hipotecario. A pesar de todo, se trata en ambos casos de fuentes de ingreso muy cíclicas y poco constantes y sería un error no tratarlos así. Es bien sabido que el negocio de intermediación bursátil es muy volátil y que tampoco es muy probable que nos encontremos definitivamente en el punto de inflexión con respecto al mercado de viviendas en EE.UU. Lo cierto es que la mejora del negocio hipotecario que han registrado las entidades americanas en el primer trimestre 2012 tiene mucho que ver con las ayudas estatales concedidas a propietarios en dificultades. En resumen: es poco probable que el ‘brokerage’ y el negocio hipotecario por si solo puedan asegurar el crecimiento a largo plazo de las entidades financieras americanas.

Para un crecimiento sostenible las entidades necesitan una solida recuperación de la economía americana que traería consigo un aumento gradual de la demanda en financiación (créditos) y en asesoramiento profesional en cuanto a operaciones corporativas (Fusiones y adquisiciones). Una recuperación de este tipo provocaría en una segunda fase, un aumento del nivel de tipos de interés, sobre todo de los tipos a largo plazo, lo que aumentaría substancialmente también el potencial de ingresos de los Bancos.

Christian Dürr
Director General
ETICA PATRIMONIOS EAFI

España, una enfermedad llamada desconfianza

Hoy en día nadie pone en duda que la economía española se encuentra en la UCI aquejada de una dolencia grave. Lo que resulta menos evidente es la razón por la cual, a pesar de las intervenciones realizadas (principalmente reforma laboral, saneamiento del sistema financiero, estabilidad presupuestaria y PGE 2012), el paciente no responde al tratamiento. ¿Por qué los mercados castigan a España con una prima de riesgo por encima de los 400 puntos y una rentabilidad del bono a 10 años próxima al 6% (casi un 20% por encima de los niveles de hace dos meses)? ¿Por qué Estados Unidos sigue siendo un mercado refugio a pesar de tener una situación fiscal muy deteriorada (endeudamiento sobre PIB del 239% y un déficit presupuestario del 8,31% según las estimaciones de la OCDE para 2013)? La respuesta se llama “confianza”. En el caso de España y otros periféricos los inversores no tienen la confianza de que puedan restablecer su equilibrio fiscal y de crecimiento.

El último ejemplo se encuentra en la reacción del mercado a la propuesta de Presupuestos del ejecutivo español. Aunque el gobierno ha cuadrado las cuentas para cumplir con el objetivo de déficit impuesto por Bruselas (5,3%), los inversores han percibido una elevada probabilidad de incumplimiento. Entonces, ¿los PGE debían haber sido más restrictivos para que el mercado asignara una mayor probabilidad de convergencia? En nuestra opinión, de nada hubiera servido. El recorte adicional de 10.000 millones de euros en Sanidad y Educación ha representado una dura enmienda al proyecto de presupuestos que, sin embargo, no ha ayudado a mejorar el clima de confianza de los inversores.

En el análisis de la propuesta de PGE 2012 y desde el punto de vista del reparto de los ajustes, resulta positivo que casi un 70% de los mismos se realice vía gastos. A diferencia de los impuestos son menos cíclicos y, por tanto, suelen estar más limitados en sus desviaciones. Asimismo, los ajustes vía gasto tienen un impacto menor sobre la demanda doméstica de empresas y familias que los realizados a través de un incremento de la presión impositiva.

En nuestra opinión, el principal riesgo de los presupuestos se encuentra en los ajustes que afectan a las Comunidades Autónomas. Para cumplir los objetivos presupuestarios, éstas deberían rebajar en 16.000 millones (1,5% PIB) sus necesidades de financiación, un recorte cuya magnitud no tiene precedentes en unas entes territoriales caracterizadas por su demostrada indisciplina presupuestaria. La incertidumbre es mayor si consideramos que un 32% del PIB regional está concentrado en dos Comunidades Autónomas (Cataluña y Andalucía) no sometidas al partido del Gobierno y en las que, además, resulta necesario un fuerte ajuste fiscal. A pesar de la disciplina impuesta a los Organismos Autónomos por la Ley de Estabilidad Presupuestaria y su refuerzo a través de la futura Ley de Transparencia y Buen Gobierno, las CC.AA. deberán ganarse la credibilidad del mercado en las propuestas de ajuste que presentarán en mayo ante el Consejo de Política Fiscal y Financiera.

Respecto a las partidas de ingreso resulta positivo, de cara a una mayor certidumbre de los mismos, que la carga impositiva se haya centrado principalmente en impuestos directos (77% aprox.). Por el contrario, consideramos bastante volátil la estimación de 2.500 millones de recaudación de la amnistía fiscal prevista y ciertamente optimista, considerando el deterioro de la economía frente a 2011, el equilibrio presupuestario de la Seguridad Social o la rebaja de sólo un 2,6% en la recaudación del IVA.

Por todo lo anterior los PGE 2012 ofrecen fuentes de desviación que no deben menospreciarse. De esta forma la ejecución presupuestaria será un elemento de escrutinio de los inversores que podría llevarnos a nuevas situaciones de estrés de mercado en los próximos meses. Asimismo, no descartamos la posibilidad de que en el segundo semestre del ejercicio se deban tomar medidas adicionales para restablecer de nuevo la senda de convergencia al objetivo del 5,3%.

Aún con todo, en Arcano Wealth Advisors avalamos la solvencia de la economía española y pensamos que las reformas realizadas nos posicionan en una senda verdadera de consolidación fiscal. En este contexto, pensamos que rentabilidades del bono a 10 años por encima del 6,3% o un aplanamiento de la curva con un spread 10Y – 2Y por debajo de 150Pb son una oportunidad para la compra de bonos españoles.

Javier Escribano,

Director de estrategia Arcano Wealth Advisors, EAFI

Intervención a Europa. Análisis mensual de Kessler&Casadevall AF

En noviembre de 2011 recomendábamos adelantar el escenario de primavera de 2012 y tomar decisiones valientes encaminadas a la integración definitiva de Europa. Ya estamos en estas fechas objetivo y observamos cómo la complacencia de principios de año dejó para otra ocasión nuestros consejos. Sin embargo, creemos que la decisión no puede postergarse mucho tiempo.

Cada vez con mayor probabilidad, Europa se verá irrevocablemente obligada a asumir la realidad de la construcción europea con pérdida definitiva de soberanía fiscal. En efecto, ésta parece la única solución y 2012 parece el año destinado a este definitivo anuncio. Un paso valiente y claramente positivo para los ciudadanos europeos e indudablemente negativo para el ineficaz entramado burócrata europeo.

Las exigencias de reducción de gasto para los países europeos es una receta razonable común a cualquier unidad económica que está fuertemente endeudada. Sin embargo, es cierto que la persecución de los países «sospechosos» por parte de los países con mejor cuadro económico ahonda en un callejón sin salida de peor retorno. Los mecanismos de estabilidad financiera y la suma de fondos adicionales no son creíbles para ningún inversor preocupado en el mantenimiento de su capital y las patadas a seguir que ofrece el Banco Central Europeo son claramente un modo de retardar la necesidad de tomar de cara el problema del crecimiento en Europa.

Cualquier camino que se adopte para resolver la debilidad del sistema financiero español conllevará el compromiso solidario de todos los países europeos y no únicamente del país afectado apoyado con fondos externos y por tanto intervenido con funcionarios europeos. Intervenir Grecia suponía encauzar un país desordenado en toda su estructura. Intervenir España o Italia significa intervenir Europa en toda su configuración política y económica.

Cualquier medida que busque una reducción significativa del desempleo en Europa debe optar por cambios estructurales de gran envergadura y esto requiere tiempo para su ejecución y tiempo para la consecución de los efectos deseados. La política fiscal, en este sentido, tendrá que dulcificar la búsqueda de la eficiencia y ello sólo podrá ejecutarse si solidariamente los países europeos en mejor situación aceptan transferir rentas a aquellos países que están realizando el esfuerzo de adaptarse al entorno de la moneda única y, en definitiva, converger de forma real tal como pide cualquier libro de Teoría económica.

La transferencia de rentas exige mayor control y responsabilidad de los países europeos miembros de la zona euro y, adicionalmente, empuja la creación de un eurobono y un Tesoro europeo. El «nacimiento» del eurobono tendría que surgir de forma natural a medida que la asunción de gastos de otros empuje la prima de riesgo de los países mejor situados y, en especial, la prima de riesgo de Alemania. De esta forma, se podría esperar que llegaremos a un punto en el que financiar el conjunto de deuda de toda Europa es más barato que financiar la suma individual de la deuda de cada país.

La convergencia real debe producirse con el apoyo solidario de toda Europa. Cualquier otra opción acabará con el proyecto europeo. Si la política quiere restaurar la credibilidad perdida, entonces, no tiene más remedio que adelantarse en el tiempo y ofrecer confianza con la expectativa de la formalización de un gobierno económico europeo. Simplemente consiste en aplicar la misma receta aplicada en otras crisis de confianza del sistema monetario europeo, más integración y más pérdida de soberanía.

Javier Kessler Saiz EAFI

Lecciones para el futuro

Afinet Global EAFIUno de los riesgos más temidos durante los dos últimos años no se ha podido evitar y se ha materializado: Grecia ha reestructurado su deuda pública y se ha considerado como evento de crédito. A continuación cito un fragmento del Boletín Mensual de marzo del Banco de España: “El canje realizado en marzo supuso una reducción del 53,5% del valor nominal de los bonos en carteras privadas y se estima una quita en términos de valor presente descontado en torno al 70%-75%. La suscripción de este acuerdo fue muy elevada, si bien fue necesaria la activación por parte del Gobierno heleno de las cláusulas de acción colectiva, lo que ha llevado a que haya sido considerado un evento de crédito por la International Swap and Derivatives Association, activándose los CDS, al tiempo que las agencias de calificación de riesgo lo han considerado un impago selectivo“.

Es difícil decir tanto en tan pocas líneas, y al mismo tiempo ser tan riguroso en una materia tan técnica. Si en marzo de 2010 nos anticipan que el Banco de España iba a publicar algún día este párrafo, seguramente habríamos apostado por un escenario catastrófico. Y es posible que se haya evitado por, al menos, dos motivos. El primero, la reestructuración de la deuda griega se ha producido tras varios meses. Sé que aquí no existe consenso, pero soy de la opinión de que este tipo de procesos requiere un tiempo de preparación para tener claros y bien medidos los impactos, tratar de mitigarlos y evitar el efecto contagio. Es cierto que el precio de esta estrategia es vivir dos años con la incertidumbre, un periodo durante el cual se pueden intensificar las dudas e, incluso, crear nuevos problemas en función de las decisiones y declaraciones de ciertas autoridades económicas y monetarias.
Sin embargo, creo que uno de los grandes errores de la quiebra de Lehman Brothers fue su carácter sorpresa. Mi postura es que ciertas acciones deben realizarse de forma escalonada, sin prisa, aunque sin pausa. Defiendo que la reestructuración de la deuda griega se haya demorado dos años, ya que durante este tiempo se han podido crear herramientas para ejercer de cortafuegos. Me refiero al Mecanismo Europeo de Estabilización Financiera (MEEF), a la Facilidad Europea de Estabilización Financiera (FEEF) y al Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE), que han instrumentalizado la asistencia financiera a Grecia, Irlanda y Portugal. Además, el BCE ha contribuido a mitigar la crisis de deuda del Área Euro, primero con el programa de compra de valores (SMP) y después con las operaciones de financiación a tres años a las entidades financieras europeas (LTRO). Ambas medidas no convencionales de política monetaria han sido útiles para reducir y contener el repunte de diferenciales de países periféricos. Ahora bien, no lo son para resolver alguno de los problemas de fondos que tienen estas economías.
En el caso de España, nuestra vulnerabilidad es la necesidad de financiación exterior. Ante la persistencia del elevado déficit público, en un contexto de importantes vencimientos de deuda bancaria y de déficit por cuenta corriente, necesitamos que los inversores internacionales compren nuestros instrumentos de renta fija. Como no se encuentra ese inversor último (o, al menos, en los volúmenes necesarios), e internamente no generamos suficiente ahorro, es el BCE el que crea base monetaria que sirve para, a través de los bancos, comprar la deuda que emite el Tesoro y permitir a las entidades crediticias su financiación. El billón de euros prestado por el BCE, del que se habrían destinado 250.000 millones a las entidades financieras españolas, debe servir para eliminar el problema de refinanciación de los bancos y del Tesoro, y para poner coto al repunte de los niveles de rentabilidad del bono español. Pero este bálsamo es temporal: solo durará tres años, al cabo de los cuales las entidades financieras españolas y el Tesoro deberán haber reducido sus necesidades de financiación y/o volver a convencer a los inversores internacionales de lo atractivo y seguro de comprar nuestros buenos, sin olvidar que el conjunto de la economía española deberá haber alcanzado un superávit por cuenta corriente.

David Cano

Socio de Afi y director general de Afinet Global EAFI.