Carta DiverInvest Agosto: Bernanke se va, llega la inflación

diverinvestTodo parece indicar que Bernanke dejará su puesto a principios del 2014. Tras una larga etapa de estímulos monetarios sin precedentes, la FED pone en marcha un cambio de dirección. El objetivo es frenar la fuerte burbuja que se está produciendo en la renta fija y confirmar que la economía real se puede valer por sí misma.

Estados Unidos sigue fuerte pero el crecimiento económico de Europa todavía es muy débil y no parece muy sostenible. Principalmente ya que dicha mejoría viene dada por los fuertes estímulos de los bancos centrales. Lo cual no resuelve el verdadero problema de fondo pero al menos lo difiere en el tiempo. Aunque eso tampoco debe ser un consuelo. En Europa no hay una mejoría clara de los beneficios de las empresas y los bancos siguen inmersos en un duro proceso de desapalancamiento.

La inflaci√≥n es otro factor muy importante a tener en cuenta. Hoy casi nadie habla de ella pero la inflaci√≥n es la salida m√°s probable a la crisis de deuda. La crisis no se solucionar√° hasta que el stock de deuda contra√≠da durante los a√Īos del boom econ√≥mico se pague. Pero lejos de reducir la deuda total de las econom√≠as desarrolladas √©stas la han aumentado.

La inflación hasta la fecha ha estado muy controlada y todo hace indicar que repuntará. No podemos olvidar los efectos devastadores que esto podría tener. En primer lugar, sobre los activos de renta fija y luego sobre la economía real.

De todos modos, estoy seguro que la FED seguirá muy atenta haciendo todo lo posible por mantener el crecimiento económico. Pensamos que habrá un incremento de la volatilidad y que debemos temporalmente reducir nuestra exposición al riesgo. A medio plazo, cuando las dudas se disipen, todo parece indicar que debemos seguir invirtiendo en activos de riesgo.

David Levy
Presidente de DiverInvest Asesoramiento EAFI

Carta DiverInvest julio: Creo en las personas y en la economía

diverinvestHoy cuando miramos a la evoluci√≥n del √≠ndice m√°s representativo¬†del mundo desde 1996, el S&P 500, son muchas las dudas que nos vienen a la¬†cabeza pero una sola pregunta: ¬ŅBajar√° la bolsa?

graficolevyTras m√°s de 5 a√Īos de est√≠mulos monetarios muy agresivos por¬†parte de la Reserva Federal y el resto de bancos centrales, han conseguido que las¬†bolsas suban:

grafico2levy

 

 

 

 

 

 

 

 

En los √ļltimos d√≠as, el mercado empieza a descontar la retirada de los¬†est√≠mulos ya que Bernanke acaba de anunciar el fin de estos para mediados del¬†2014. Las bolsas no se hacen esperar. El oro ha ca√≠do m√°s de un 30%,¬†Jap√≥n un 15% y las bolsas emergentes un 13% desde m√°ximos.¬†Adem√°s, China no acaba de dar se√Īales de recuperaci√≥n. Estados¬†Unidos con niveles de deuda que superan todos los l√≠mites, tampoco tiene un¬†futuro claro.

La economía real debe tomar el relevo, sino las bolsas bajarán. Son muchos los que están sembrando un exceso de pánico.

A corto plazo, en DiverInvest recomendamos dejar al margen el mercado de renta fija,
seguir de cerca la renta variable y mantener liquidez. Existe una alta correlación entre activos y esperamos un ajuste natural del mercado.

A medio plazo, siendo realista, creo en las personas y por lo tanto en la recuperación de la economía.

David Levy
Presidente de DiverInvest Asesoramiento EAFI

Carta DiverInvest junio: Medicina financiera: el Doping Económico

diverinvestLas políticas monetarias de Estados Unidos han conseguido relanzar la economía americana aunque sin alcanzar los objetivos de la FED de lograr una inflación del 2% y un desempleo inferior al 6,5%. Pese a ello, las medidas están funcionando, ya que han desaparecido los riesgos deflacionistas (actualmente un 1,7%) y la tasa de desempleo se está reduciendo (ver gráfico adjunto).

USUnemployment (Diverinvest Junio)

Estas políticas monetarias han tenido un impacto directo sobre la bolsa y han disparado el S&P 500 a máximos históricos. Europa está empezando ahora a implementar políticas más agresivas. Por ello, el comportamiento de las bolsas entre USA y Europa (Euro Stoxx 50) está siendo muy distinto (ver gráfico adjunto).

YTDPerformance

En Europa, siguen faltando medidas claras para impulsar el crecimiento. Aunque queda¬†mucho camino por recorrer, somos optimistas, creemos inconcebible una ¬ęd√©cada¬†perdida¬Ľ a la Japonesa en Europa.

Lance Armstrong, Ben Bernanke (FED) y Haruhiko Kuroda (gobernador BOJ) son adictos al doping. Nos queda poco para ver si Draghi se apunta a ello. Mientras tanto, el mundo desarrollado sigue haciendo uso del doping económico para seguir rompiendo límites.

¬ŅHasta donde llegaremos con esta novedosa medicina financiera? Las¬†consecuencias siguen siendo una inc√≥gnita…

David Levy
Presidente de DiverInvest Asesoramiento EAFI

Ilusión monetaria. Análisis mensual de Kessler & Casadevall AF

KesslerCasadevall-web2El estado de √°nimo de la sociedad tiene m√°s relaci√≥n con el estado de los mercados financieros que con la evoluci√≥n de la econom√≠a real. La renta variable sube en valoraci√≥n y un gas inerte comienza a desprenderse entre los agentes econ√≥micos. Los niveles de ox√≠geno comienzan a descender y los movimientos se retardan casi sin despertar sospecha. Muchos representantes sociales sienten un efecto placebo intenso que impulsa actuaciones repetidas e inocuas para la actividad. Pero esta realidad es conocida por muchos de los directores de la econom√≠a global por lo que ajustan sus mascarillas de respiraci√≥n y dotan nuevas dosis del famoso preparado. La pregunta que nos ata√Īe es saber si estos directores tienen mascarillas de calidad que minimizan el riesgo de filtraci√≥n. Si los dispositivos no se cierran a tiempo el efecto final sobre la actividad econ√≥mica podr√° ser incierto.

La secuencia de creación de dinero podría resumirse en los siguiente puntos:

Primero. Estados Unidos ha creado dinero nuevo durante el √ļltimo a√Īo en un volumen similar a toda la deuda espa√Īola. Esta actividad fren√©tica contin√ļa el plan iniciado hace varios a√Īos y tiene visos de continuar durante unos cuantos meses m√°s. As√≠, los d√≥lares han inundado los mercados buscando rentabilidad primero en las emisiones de deuda de las corporaciones, despu√©s en las emisiones soberanas de los estados y finalmente en los acciones cotizadas en todos los mercados internacionales.

Segundo. Contagiado por este impulso monetario, Jap√≥n, harto de mantener una activad estancada durante d√©cadas y envidioso de los efectos placebos que los d√≥lares est√°n generando en la econom√≠a mundial, ha tomado la arriesgada decisi√≥n de sumarse al proyecto de inyectar ca√Īones de yenes al sistema financiero internacional.

Tercero. El exceso de liquidez ha tenido por efecto el descenso de las primas de riesgo de los países más penalizados internacionalmente por su escasez de reformas efectivas. En esta tendencia numerosas voces europeas han solicitado al Banco Central Europeo una política de apoyo similar mediante un programa monetización directa de la deuda europea.

Sin duda esta dinámica ha conseguido frenar la sensación de quiebra del sistema financiero internacional, pero, por otra parte, ha desactivado el modo de alerta de las economías occidentales. En la vertiente macroeconómica, la puesta en marcha de reformas estructurales más efectivas se están retrasando tanto en la vertiente local como en la internacional, en Estados Unidos retrasando los ajustes fiscales y en Europa, retrasando una integración fiscal mucho más valiente. Desde la perspectiva microeconómica, las viejas formulas están encontrando de nuevo hueco. Como ejemplo tomamos el sector financiero y observamos cómo en nueve meses los tentáculos del sistema han puesto de nuevo a funcionar las viejas máquinas de creación de productos financieros con alto riesgo, alta remuneración y elevados conflictos de interés.

Las alertas anunciando un probable fallo en las ¬ęmascarillas¬Ľ comienzan a escucharse de forma cada vez m√°s significativa. En Estados Unidos las voces contra la actual pol√≠tica monetaria se empiezan a escuchar en la Reserva Federal y tambi√©n los acuerdos entre los congresistas americanos para implementar gradualmente un ajuste fiscal centrado en aumentos de impuestos y descenso de gastos p√ļblicos. En Europa, la recesi√≥n econ√≥mica, la exigua presi√≥n inflacionista, el desproporcionado nivel de desempleo y el elevado endeudamiento est√°n trazando un camino directo hacia la integraci√≥n real de la econom√≠a europea y, con ello, hacia el desarrollo de un adecuado marco europeo de entendimiento entre la aplicaci√≥n de las pol√≠ticas de ajuste estructural y las pol√≠ticas de crecimiento.

Con ello es probable que esta ilusión por un crecimiento fácil termine por evaporarse en cuanto los datos de la economía real desvelen otra realidad. Como siempre, las políticas de demanda permiten navegar en el ciclo económico pero las políticas generadoras de crecimiento real son siempre políticas de oferta.

Por suerte para los ciudadanos, el cambio que debemos hacer es tan profundo y tan definitivo que cualquier medida generadora de ilusiones falsas terminará por diluirse y cualquier retraso en la toma de acuerdos pendientes de un calendario electoral acabarán por penalizar definitivamente a su conductor. Así, podríamos considerar que la pregunta inicial tiene dos respuestas: Las mascarillas no son de calidad y, por tanto, el gas intoxicará a los directores de la economía global, sin embargo, los vientos de cambio son tan fuertes que acabarán por limpiar suficientemente los recovecos de la actividad económica.

Javier Kessler Saiz, EAFI
Kessler & Casadevall AF

Sorpresa: ni renta fija ni renta variable (Artículo de Kessler&Casadevall AF en Cinco Días)

KesslerCasadevall-web2Nueve meses de complacencia con el entorno econ√≥mico han relajado la tensi√≥n general y los inversores comienzan a demandar m√°s rentabilidad para sus carteras. Sin embargo, no parece que ni los clientes ni los gestores muestren se√Īales de ser conscientes de vivir en un periodo en el que los rangos de referencia ha cambiado significativamente.

La mayoría de los gestores de banca privada transmiten su sensación de estar en los inicios de un largo periodo dominado por los activos de renta variable porque se observa que el mercado de renta fija está agotado. Los precios de los activos de deuda están en niveles máximos por lo que el rendimiento que se ofrece por cada tramo de riesgo en muy bajo. Esto obliga a tirar de historia y buscar desesperadamente rendimiento en la renta variable.

Sin embargo, el objetivo de rentabilidad marcado en un mágico euribor más trescientos puntos básicos supone la asunción de un riesgo superior al riesgo que un cliente moderadamente equilibrado está típicamente dispuesto a asumir. Con tipos de referencia al 3% como en los albores de la crisis financiera, la propuesta de fijar un objetivo de rentabilidad de 6% parecía razonable, pues se podían encontrar activos no muy alejados del activo libre de riesgo que ofrecían rentabilidades alcanzables. Hoy en día vivimos en un periodo de tipos de interés tendentes a cero, con dividendos a la baja y con activos de alta rentabilidad en los niveles del 6% que muestran que la marca de trescientos puntos por encima de un euribor es una meta exigente.

Los precios en renta fija est√°n altos y los precios en renta variable tambi√©n. El motivo se encuentra en la pol√≠tica de monetizaci√≥n de deuda implantada en Estados Unidos que desde hace a√Īos est√° trasladando la realidad econ√≥mica a un momento posterior en el tiempo, en la esperanza de que la econom√≠a retome su senda de crecimiento s√≥lido y robusto. En el √ļltimo programa monetario, la compra de deuda est√° alcanzando un volumen de deuda similar a toda la deuda del Estado espa√Īol y, sin embargo, el PIB USA no consigue arrancar decididamente al alza. En conjunto el mercado ha reaccionado positivamente llegando a superar los m√°ximos hist√≥ricos en las cotizaciones de los √≠ndices neoyorquinos de referencia, impulsando, paralelamente, a los √≠ndices europeos, y ello, a pesar del gran problema de endeudamiento que a√ļn sigue en manos de las autoridades pol√≠ticas europeas. En esta l√≠nea Jap√≥n ha decidido desplegar una agresiva pol√≠tica de impresi√≥n de yenes con el objetivo de estimular una econom√≠a que languidece desde hace treinta a√Īos.

Todo este impulso monetario podr√≠a acabar por demostrar que las pol√≠ticas de demanda agresivamente expansivas no tienen efecto sobre las variables reales. Simplemente trasladan en el tiempo la resoluci√≥n de los problemas econ√≥micos de un pa√≠s. Y, en efecto, en la √ļltima reuni√≥n de la Reserva Federal, varios miembros mostraron su preocupaci√≥n por la extensi√≥n del programa monetario, comenzando a se√Īalar su suspensi√≥n antes de que √©sta pol√≠tica monetaria terminara por generar un problema adicional a la d√©bil econom√≠a americana. Pocos d√≠as despu√©s, el presidente de Estados Unidos, present√≥ su programa de ajuste fiscal consistente en la reducci√≥n significativa del gasto p√ļblico y en un aumento relevante de los impuestos aplicable a la renta de las familias medias y altas.

Con alta probabilidad la pol√≠tica fiscal y la pol√≠tica monetaria van a coincidir en la senda de acci√≥n restrictiva en el a√Īo 2013 en un entorno de crecimiento todav√≠a d√©bil. Con ello podr√≠a ser razonable esperar que en el momento en que los inversores en Estados Unidos detecten que el ¬ęblip¬Ľ observado en el crecimiento econ√≥mico de finales de 2012 no es un error estad√≠stico sino algo m√°s serio, entonces, los mercados de renta variable cambiar√°n su tendencia y trasladar√°n la realidad a los complacientes mercados europeos.

El fondo de inversión de renta variable en Estados Unidos que figura en el gráfico refleja la evolución positiva de los índices de bolsa desde la implementación de las políticas de demanda expansivas. Independientemente de la gestora, los rendimientos son elevados y suficientemente atractivos para atraer a cualquier inversor con confianza renovada. El estímulo a sumarse a la tendencia es alto aunque sepa que los impulsos monetarios pierdan energía en cuanto se apaga el motor.

Con todo ello podr√≠amos observar c√≥mo inversores moderadamente equilibrados en la asunci√≥n de riesgos recorren a la baja los carriles de una monta√Īa rusa sin destino final y con tendencia lateral, al menos, hasta que los problemas de la econom√≠a real queden responsablemente resueltos.

Javier Kessler Saiz, EAFI
Kessler & Casadevall Asesoramiento Financiero

Twitter: Kessler&Casadevall

Perspectivas de Schroders sobre la renta fija para 2013: el inversor buscará rentabilidad (Artículo publicado en Funds People)

Schroders-webEn la gestora consideran que la mayor ventaja para los inversores en los mercados de bonos emergentes es el deterioro del entorno presupuestario y de los fundamentales económicos en el mundo desarrollado.

No cabe duda de que 2012 ha sido un buen a√Īo para los mercados de renta fija. Ahora, la cuesti√≥n es saber si dicha favorable evoluci√≥n continuar√° en 2013. Para ello, tal vez lo mejor sea analizar los factores que afectar√°n a la evoluci√≥n de los bonos durante los pr√≥ximos doce meses. Seg√ļn Bob Jolly, responsable global macro de Schroders, es poco probable que un enfoque pasivo en renta fija ayude a conseguir altas rentabilidades. ‚ÄúLo m√°s probable es que los mercados contin√ļen siendo golpeados por el desencuentro entre las fuerzas pol√≠ticas y las econ√≥micas‚ÄĚ. Y, en este punto, el abismo fiscal americano ser√° uno de los aspectos que se presume m√°s influencia podr√≠a ejercer sobre el mercado.

En este sentido, David Harris, director multisectorial de Renta Fija estadounidense de la gestora, considera que las perspectivas de cara a 2013 dependen en gran medida del resultado de las actuales negociaciones en EE. UU. ‚ÄúIndependientemente del resultado final, la austeridad presupuestaria limitar√° el crecimiento estadounidense durante el pr√≥ximo a√Īo‚ÄĚ, afirma. Harris se muestra convencido de que las continuas compras realizadas por la Fed en el mercado podr√≠an empujar los rendimientos de la rentabilidad de los bonos del Tesoro o de t√≠tulos hipotecarios hasta nuevos m√≠nimos. ‚ÄúDado que tanto los rendimientos del efectivo y de los bonos del Tesoro estadounidense siguen bajos, la demanda de rendimiento entre los inversores seguir√° siendo intensa‚ÄĚ, indica.

Esa b√ļsqueda de la rentabilidad tambi√©n podr√≠a favorecer a los activos de renta fija emergente. Para James Barrineau, codirector de mercado de Renta Fija Emergente de Schroders, quiz√°s la mayor ventaja para los inversores en estos mercados de deuda es el deterioro del entorno presupuestario y de los fundamentales econ√≥micos en el mundo desarrollado.‚Ä® ‚ÄúA medida que esta clase de activo ha ido evolucionando, el conjunto de oportunidades para los inversores ha aumentado r√°pidamente.‚Ä® La divisa local en mercados emergentes ha despertado un gran inter√©s, pero consideramos que las rentabilidades se moderar√°n en 2013, probablemente de manera significativa‚ÄĚ, se√Īala el experto.

Dentro del universo de mercados de renta fija, uno en el que los expertos de la entidad creen que existen interesantes oportunidades de inversi√≥n es Asia. Seg√ļn Rajeev De Mello, responsable de Renta Fija de la gestora para la regi√≥n, los bonos asi√°ticos ofrecen actualmente rendimientos atractivos con respecto a los mercados desarrollados. ‚ÄúAunque el crecimiento en la regi√≥n se est√° ralentizando, las econom√≠as asi√°ticas sortear√°n los obst√°culos que presenta la econom√≠a global‚ÄĚ. En este sentido, De Mello entiende que‚Ä® ‚Äúla baja inflaci√≥n y unas divisas m√°s estables deber√≠an servir de apoyo para los bonos asi√°ticos el pr√≥ximo a√Īo‚ÄĚ.

Acceda al artículo en el siguiente enlace: Funds People

Carta DiverInvest diciembre: Las recomendaciones de DiverInvest 2013

diverinvestSe acaba el 2012, un a√Īo complejo en el cual hemos trabajado mucho y ha lucido poco. Empezamos el 2012 con mucha liquidez y mucho d√≥lar ya que nos tem√≠amos lo peor. En julio parec√≠a que iba a llegar el colapso financiero europeo. Entonces lleg√≥ el calor del verano para aportar reflexi√≥n y serenidad a los mercados. Nos despertamos en septiembre con m√°s pol√≠ticas monetarias expansivas de USA y Europa para frenar la quiebra de Grecia y reactivar la econom√≠a. Por el momento, han conseguido ganar tiempo.

En los √ļltimos meses del a√Īo, hemos propuesto iniciar un cambio a nivel estrat√©gico (Largo Plazo‚Äď2 a√Īos!). Pensamos que tener mucha liquidez se va a convertir en un coste de oportunidad muy caro. Debemos incrementar nuestro nivel de riesgo.

Adjunto el detalle de nuestras recomendaciones por clase de activos:

cartaDiverinvestDic2012

A nivel macroeconómico va a predominar: la austeridad, el desapalancamiento, poco crecimiento, baja inflación y bajos tipos de interés. Por eso todos los semáforos están en ámbar. Todo indica que solo podemos esperar moderadas rentabilidades de los mercados.

No omitamos el grave problema de deuda americana (m√°s del 500% PIB) y deuda europea (m√°s del 300% del PIB) que d√≠a a d√≠a sigue aumentando. Por lo tanto, hay que ser muy selectivo y tener una buena diversificaci√≥n de activos. No va a ser un a√Īo para seguir a los √≠ndices, ni para estrategias de ‚Äúbuy and hold‚ÄĚ. Volver√° a ser, como siempre, un a√Īo lleno de cambios, fuertes emociones y sorpresas.

Ya tengo ganas de que empiece: ¬°Felices Inversiones 2013!

David Levy,
Presidente de DiverInvest Asesoramiento EAFI

 

A√Īo 2013, la obstinada realidad. An√°lisis mensual de Kessler&Casadevall AF

Una diferencia respecto del siglo anterior es saber que la realidad se impone con absoluta crudeza sin que exista mucha capacidad para disimular o desviar la atención de los inversores. La información es libre y está aquí para quien tiene los medios para descifrarla. Por eso, los distintos eventos políticos pueden retardar la toma de decisiones y transmitir un periodo de complacencia y tranquilidad. Sin embargo, esta sensación no es más que un velo que impide ver por un momento el camino a seguir.

El a√Īo 2013 estar√° marcado por tres realidades: Recesi√≥n en Europa y Estados Unidos e intento fallido de los pa√≠ses emergentes como motor de crecimiento mundial.

Los pa√≠ses europeos mostrar√°n debilidad en su capacidad para crear riqueza y por tanto, para transmitir un crecimiento s√≥lido cre√≠ble. Muchos de los pa√≠ses considerados intocables y seguros mostrar√°n datos propios de un escenario recesivo y ver√°n incrementar sus costes de endeudamiento. En el caso franc√©s, su debilidad es consistente con un Estado del bienestar insostenible en las circunstancias actuales. En el Reino Unido, veremos como finalmente su calificaci√≥n crediticia queda en tela de juicio poniendo de manifiesto los sesgos y conflictos de inter√©s existentes en las agencias de calificaci√≥n y, a su vez, observaremos como la falta de transparencia del sector financiero londinense desata una cierta preocupaci√≥n por su situaci√≥n aislada frente a mercados de mayor liquidez en el continente. En Alemania, la realidad europea pondr√° en la mesa de negociaci√≥n pol√≠tica el principio de solidaridad entre pa√≠ses como factor clave de estabilidad econ√≥mica y de desarrollo en Europa. Su obligado compromiso con una mayor integraci√≥n fiscal elevar√°, aunque parezca imposible, los costes de financiaci√≥n alemanes impulsando por primera vez la emisi√≥n de alg√ļn mecanismo de financiaci√≥n com√ļn. Espa√Īa e Italia no tendr√°n m√°s salida que continuar con la senda reformista, especialmente intensa, en esta ocasi√≥n, por la disciplina que exigir√° acometer nuevos avances en la integraci√≥n fiscal de Europa. Esta nueva ola de reformas tocar√° de lleno la responsabilidad y eficiencia del sector p√ļblico en comparaci√≥n con el ajustado sector privado. En este entorno ser√≠a razonable esperar una actitud m√°s decidida el Banco Central Europeo poniendo en pr√°ctica su pol√≠tica de compra de deuda en los tramos cortos y una rebaja de los tipos de inter√©s en 25 o 50 puntos b√°sicos.

Estados Unidos ha resuelto su falta de capacidad para impulsar un crecimiento s√≥lido acudiendo a programas de pol√≠tica econ√≥mica expansiva y, en el √°mbito monetario, monetizando su gran endeudamiento. Parece claro que Estados Unidos tendr√° que optar por otras medidas que permitan generar un crecimiento sostenible a largo plazo, m√°s centrada en Main Street y menos en Wall Street y m√°s preocupada por la reducci√≥n del gasto p√ļblico y por el redimensionamiento del sector p√ļblico. Esto genera inicialmente menos actividad econ√≥mica, arrastrando probablemente a la econom√≠a estadounidense a una nueva etapa de recesi√≥n, sobre todo si el sector privado incumple las perspectivas tan optimistas de los analistas de Wall Street. Son as√≠ de optimistas que desde marzo de 2009 la evoluci√≥n del √≠ndice Dow Jones Industrial no ha parado su senda ascendente, tanto que ha llegado a doblar la valoraci√≥n de inicio y ha quedado en el mes de octubre tan s√≥lo a un 4,5% de los m√°ximos hist√≥ricos alcanzados en septiembre de 2007. Simplemente, los precios no son sostenibles en el tiempo si consideramos que todav√≠a tienen pendiente considerar su particular reforma de estructura.

Los países emergentes considerados de forma global han fallado en su capacidad para alcanzar el estatus de motor de crecimiento mundial. Muchos de los motivos que explican esta situación podrían comprenderse si contempláramos los estados del crecimiento en una curva exponencial. Así, pasar de los puntos más iniciales a otros intermedios es fácil pues no hay casi pendiente y, en definitiva, se entiende que invertir en infraestructuras o dar acceso a la sociedad a sus ciudadanos a unos primeros niveles de bienestar es relativamente más sencillo que cuando una sociedad se encuentra en una parte de la curva con pendiente más pronunciada en el que cada unidad de crecimiento alcanzado cuesta más, pues la sociedad tiene ya mucho bienestar alcanzado y, especialmente, porque cada unidad de avance necesita un nivel de formación y especialización en cada rama de actividad muy por encima de lo exigible en estados de desarrollo más tempranos. Por ello, esperar durante principios de siglo que los países emergentes iban, sin lugar a dudas, a ser capaces de sustituir la pujanza de los países desarrollados era, y es, probablemente, una actitud simplista e inocente. Todavía queda tiempo para que puedan adquirir la cualificación de motor de crecimiento, al menos, el tiempo que requiere proceder con un cambio social y político en estas sociedades.

No obstante, la realidad no implica que el camino sea equivocado. Los pasos a seguir son necesarios para que finalmente podamos contemplar en el siguiente a√Īo luces que indiquen un salida definitiva de la crisis financiera. Todo depender√° de la capacidad de las econom√≠as occidentales para asumir con prontitud y sin dilaci√≥n los cambios de estructura econ√≥mica y pol√≠tica requeridos para crecer en un entorno global y sin restricciones.

Javier Kessler Saiz, EAFI
Kessler & Casadevall AF

Carta DiverInvest noviembre: Hemos tocado fondo

A lo largo de los a√Īos, he o√≠do a tantos grandes profesionales proclamar a los cuatro vientos: ‚Äú¬°Compra, compra‚Ķ hemos tocado fondo!‚ÄĚ. Luego, al cabo de unas semanas, las cosas se vuelven a torcer y los mercados siguen cayendo durante meses. ¬°Qu√© valientes fuimos los que invertimos!

Hoy, cuando muchos inversores est√°n agotados y son pesimistas, puedo decir con seguridad que el mundo no se acaba ma√Īana. Est√°n consiguiendo estabilizar la crisis financiera. Con m√°s endeudamiento, s√≠, pero al menos, han comprado tiempo para poder llevar a cabo los cambios necesarios.

Una vez aplazada la crisis financiera, debemos superar la recesión macroeconómica. Aunque la recuperación será lenta y la volatilidad continuará, parece que hemos tocado fondo.

Por eso, debemos hacer un cambio estratégico en nuestra política de inversión. Siempre hemos sido partidarios de tener mucha liquidez y mucho dólar. En estos momentos creo que ya no es necesario. Los tipos están casi a cero y la inflación va a ser galopante. Además, el actual entorno nos parece más fácil de gestionar.

Ahora que ya somos conscientes de que los ‚Äúactivos libres de riesgo‚ÄĚ ya no existen, el desaf√≠o consiste en saber d√≥nde posicionar nuestras inversiones con el objetivo de preservar nuestra riqueza y conseguir rendimientos en el largo plazo. Existen buenos activos con rentabilidades interesantes en zonas del mundo que tienen crecimiento.

Ahora es momento de empezar a invertir la liquidez. Vemos los periodos de volatilidad de los mercados y ruidos de la prensa como potenciales oportunidades.

Nunca so√Ī√© tener tantos Tours de Francia como Lance Armstrong, ni que Europa fuera a reaccionar a tiempo.

David Levy,
Presidente de DiverInvest Asesoramiento EAFI

Carta DiverInvest octubre: Renta fija espa√Īola, ¬Ņcaramelos envenenados?

Espa√Īa est√° tomando medidas dolorosas con el objetivo de encarrilar la situaci√≥n econ√≥mica en que se encuentra y evitar el colapso financiero espa√Īol, europeo e incluso contagiar al resto del mundo.

Si, adem√°s, tenemos en cuenta que los datos macroecon√≥micos son cada vez m√°s flojos, la salida masiva de capital nacional y extranjero, la posible rebaja del rating de Espa√Īa por debajo del nivel de grado de inversi√≥n (BBB) y la fuerte divisi√≥n nacionalista; hacen dif√≠cil refinanciar las necesidades actuales. Recurrir al rescate, total o parcial, propuesto por la UE parece probable.

En este contexto, es muy dif√≠cil asesorar si los fant√°sticos descuentos que ofrecen algunas emisiones de renta fija espa√Īola son una oportunidad o un riesgo.

¬ŅQu√© te sugieren estas rentabilidades?

 

 

 

 

La UE ya ha levantado el velo, alertando que los inversores con instrumentos financieros de emisores rescatados, como preferentes, deuda subordinada o incluso bonos senior de entidades financieras, deberán incurrir en pérdidas.

Si el Estado, obligado por el futuro rescate, no puede mantener el aval de la deuda de las Comunidades Aut√≥nomas, ¬Ņdeber√°n tambi√©n los inversores en bonos patri√≥ticos incurrir en p√©rdidas?

Parece que remamos en la buena direcci√≥n, pero sigue faltando tiempo y credibilidad. Ante estas grandes ‚Äúgangas‚ÄĚ, se debe reflexionar sobre el riesgo que cada uno est√° dispuesto a asumir. Si crees que Catalunya o Bankinter no van a quebrar, entonces ¬Ņa qu√© esperas a endulzar tu cartera de inversi√≥n?

Un fuerte abrazo,

David Levy,
DiverInvest Aseaoramiento EAFI