Un a√Īo m√°s de EAFI (Art√≠culo de Ram√≥n D√≠az Z√°rate EAFI publicado en Funds People)

zarate

Echando la vista atr√°s, se nos antoja heroico haber sobrevivido profesionalmente, con mutaci√≥n incluida, al finalizado a√Īo. Si ha habido alg√ļn sector dentro de la marca Espa√Īa en el entorno global actual que ha sacudido los principios que lo sustentaban ha sido el financiero. Las razones, entre otras, males muy arraigados entre los usuarios de ambos lados, incluidos ofertantes y consumidores, que han llevado a la perplejidad de nuestros socios europeos y nos ha catapultado a ser trending topic en varias ocasiones, como pa√≠s.

Puestos a analizar lo acaecido hasta la fecha, preferimos pecar de positivismo antropol√≥gico que de negativismo consecuencia de los errores ajenos, justificaci√≥n esta √ļltima, muy en l√≠nea con la incapacidad intelectual de plantear soluciones ‚Äúinnovadoras‚ÄĚ a los fallos del sistema.

En esta l√≠nea de opini√≥n, ah√≠ va toda la retah√≠la de puntos positivos del a√Īo que finalizamos,
desde las diferentes ópticas, objeto de discusiones acaloradas:

Los productores/ofertantes de instrumentos financieros. Se han reducido los intervinientes con la promesa futura del ¬ęlo siento, no volver√° a ocurrir¬Ľ. Lo damos por bueno, pero como se desconf√≠a de su buenas intenciones, para el a√Īo venidero se le impone a los supervivientes mayores deberes de transparencia. Ya no vale que los clientes firmen los test sin entenderlos, que el objetivo primordial sea la venta o que las sucursales bancarias sean el mercado primario de financiaci√≥n. En adelante hay que justificar el servicio ofrecido y si √©ste no es el adecuado por la terquedad del usuario, dejar clara esta circunstancia.

Los usuarios de instrumentos financieros. Siempre sospechamos que eran simples en sus aspiraciones financieras, en su gran mayoría, por lo que el acicate fundamental a sus inquietudes eran la rentabilidad ofrecida y la naturaleza de quien lo hacía. Desmontadas estas creencias, fácil de acreditar por los titulares que han generado, ya empiezan a ser conscientes de que no hay euros a céntimos y que business es business. Ya saben el coste económico que tiene la confianza en las instituciones financieras y la fe en sus conocimientos sobre la materia. Somos positivos porque esperamos que la parte más relevante del proceso, los usuarios, serán más partidarios, a la vista de los hechos, de solicitar opiniones de terceros que hasta la fecha no entraban en sus disquisiciones.

Los asesores de instrumentos financieros. La cifra se ha incrementado y esperamos que siga siendo as√≠. Hay muchos y muy buenos asesores en este pa√≠s llamado Espa√Īa a los que todav√≠a les falta algo de emprendedores. No se lo ponen f√°cil cambiar hacia esta actitud, porque lo errores ajenos los paga la parte m√°s d√©bil del sistema, los asesores de inversi√≥n, v√≠a un incremento de la regulaci√≥n normativa, hasta el punto que de cara al futuro puede resultar extenuante. Las estructuras existentes en la actualidad que aglutinan a gran parte de este colectivo deber√≠an trabajar en estas l√≠neas de actuaci√≥n, simplicidad de cumplimiento normativo a trav√©s de una voz √ļnica e inequ√≠voca.

Los que controlan a los que intervienen en el proceso. Pasamos de los contratos tipo y las comunicaciones estandarizadas a las especificaciones, una mayor claridad en las documentaciones con contenido financiero y un control periódico más exhaustivo de las empresas que prestan servicios de inversión. Si las reformas planteadas valen para que responda quien oferta productos sin estar autorizado, con rentabilidad irreal, con riesgos ocultados, con la promesa de cuantiosos beneficios o de cualquier forma obtenga beneficios ilícitos en la prestación del servicio en inversiones, bienvenidas sean.

Como preferimos ver el vaso medio lleno más que medio vacío, ya avisamos de nuestros
dejes, lo acaecido en el sector, con mucha sangre sudor y l√°grimas por medio, ha permitido
que se sienten las bases para seguir avanzando en el futuro, sin que esto signifique que no
haya que seguir trabajando en mejorarlo, mediante la colaboración de todas las partes que
intervienen en el proceso de distribución de instrumentos financieros.

Ramón Díaz Zárate EAFI

Acceda al artículo en el siguiente enlace: Funds People

Carta DiverInvest octubre: Renta fija espa√Īola, ¬Ņcaramelos envenenados?

Espa√Īa est√° tomando medidas dolorosas con el objetivo de encarrilar la situaci√≥n econ√≥mica en que se encuentra y evitar el colapso financiero espa√Īol, europeo e incluso contagiar al resto del mundo.

Si, adem√°s, tenemos en cuenta que los datos macroecon√≥micos son cada vez m√°s flojos, la salida masiva de capital nacional y extranjero, la posible rebaja del rating de Espa√Īa por debajo del nivel de grado de inversi√≥n (BBB) y la fuerte divisi√≥n nacionalista; hacen dif√≠cil refinanciar las necesidades actuales. Recurrir al rescate, total o parcial, propuesto por la UE parece probable.

En este contexto, es muy dif√≠cil asesorar si los fant√°sticos descuentos que ofrecen algunas emisiones de renta fija espa√Īola son una oportunidad o un riesgo.

¬ŅQu√© te sugieren estas rentabilidades?

 

 

 

 

La UE ya ha levantado el velo, alertando que los inversores con instrumentos financieros de emisores rescatados, como preferentes, deuda subordinada o incluso bonos senior de entidades financieras, deberán incurrir en pérdidas.

Si el Estado, obligado por el futuro rescate, no puede mantener el aval de la deuda de las Comunidades Aut√≥nomas, ¬Ņdeber√°n tambi√©n los inversores en bonos patri√≥ticos incurrir en p√©rdidas?

Parece que remamos en la buena direcci√≥n, pero sigue faltando tiempo y credibilidad. Ante estas grandes ‚Äúgangas‚ÄĚ, se debe reflexionar sobre el riesgo que cada uno est√° dispuesto a asumir. Si crees que Catalunya o Bankinter no van a quebrar, entonces ¬Ņa qu√© esperas a endulzar tu cartera de inversi√≥n?

Un fuerte abrazo,

David Levy,
DiverInvest Aseaoramiento EAFI

Paso a paso. Tribuna de David Cano (Afinet Global Eafi) en Cinco Días

Afinet Global EAFIAunque a un ritmo m√°s lento del deseable (sin que ello oculte la otra cr√≠tica: ¬°qu√© tarde se inici√≥ el proceso!), avanza la transformaci√≥n del sistema financiero espa√Īol. La pasada semana se dio un nuevo paso. Lo primero que se debe reconocer es que el Real Decreto-Ley 24/2012 sobre reestructuraci√≥n y resoluci√≥n del sector bancario recoge las exigencias establecidas en el MOU sobre condiciones de pol√≠tica sectorial financiera del 20 de julio de 2012. Uno de los aspectos m√°s relevantes es que establece el r√©gimen jur√≠dico del FROB, que se confirma y refuerza como la autoridad de resoluci√≥n de crisis bancarias en Espa√Īa. Para ello dispondr√° de elevados m√°rgenes de flexibilidad y se le permite endeudarse hasta 120.000 millones de euros (una cifra lo suficientemente holgada para las potenciales necesidades de capital). Las implicaciones, especialmente presupuestarias para el Estado, aconsejan una mayor participaci√≥n de la Administraci√≥n del Estado, tanto en su accionariado (desaparece el FGD del mismo) como en su administraci√≥n (mayor√≠a de consejeros). Igualmente, se establece un control parlamentario y del Poder Ejecutivo. Decisiones acertadas, por lo tanto, que deben valorarse de forma positiva.

Otro aspecto relevante es la creaci√≥n del marco legislativo relativo a los procesos de burden sharing (distribuci√≥n de p√©rdidas). Como tales, se consideran un ejercicio de canje por instrumentos de capital (recompra mediante abono directo en efectivo o condicionado a la suscripci√≥n de instrumentos de capital), la reducci√≥n del valor nominal de la deuda y la amortizaci√≥n anticipada a valor distinto al nominal. Todas las acciones deber√°n tener en cuenta el valor de mercado aplicando un descuento sobre el nominal acorde con la normativa europea. En este sentido, muy importante para los inversores en cierta tipolog√≠a de bonos, se excluye la participaci√≥n de acreedores s√©nior, as√≠ como la de los depositantes, en los procesos de absorci√≥n de p√©rdidas, siempre y cuando no exista un concurso de acreedores, en cuyo caso se aplicar√≠an las reglas concursales. En esta l√≠nea, tambi√©n es positivo que se incrementen las obligaciones formales y de informaci√≥n en la venta de productos complejos (preferentes y subordinadas) y se modifiquen los procedimientos de asesoramiento y servicios de inversi√≥n para proteger al inversor minorista. Para ello se demandar√°: (1) un tramo institucional del 50% del total de la emisi√≥n, que adem√°s deber√° contar con una base inversora suficientemente diversificada; (2) en el caso de emisiones de entidades no cotizadas se exigir√° a los inversores una posici√≥n m√≠nima de 100.000 euros y de 25.000 euros si fuera en entidades cotizadas; (3) el registro de productos complejos, y (4) la autorizaci√≥n de pu√Īo y letra de los clientes minoristas en los casos en los que la recomendaci√≥n no se ajuste al perfil del inversor. En definitiva, protecci√≥n al inversor. Como tambi√©n lo es que se asigne al FGD, en exclusiva, la funci√≥n de garante de los dep√≥sitos bancarios. Para cumplir con dicho objetivo, y en el marco de una resoluci√≥n ordenada, el FGD podr√° ejecutar tambi√©n cualquier medida de apoyo financiero, para lo que podr√≠a contar con la financiaci√≥n del FROB. Desaparecen las aportaciones adicionales al FGD por los dep√≥sitos ¬ęexpatriados¬Ľ, lo que podr√≠a abrir la puerta a una nueva guerra de dep√≥sitos reduciendo el protagonismo de las emisiones de pagar√©s en la captaci√≥n de ahorro minorista (estrategia no siempre bien entendida por los observadores internacionales, y nacionales, sobre todo a la hora de interpretar datos de financiaci√≥n de las entidades y de fuga de capitales).

Por √ļltimo, en relaci√≥n a las entidades de cr√©dito en situaciones de debilidad, se establecen diferentes procedimientos de actuaci√≥n en funci√≥n de la capacidad de retornar al cumplimiento de los requerimientos de solvencia. Intervenci√≥n temprana, para las entidades que puedan ser viables por sus propios medios, pero que puedan requerir una ayuda transitoria a trav√©s de CoCo a devolver en dos a√Īos. Se requerir√≠a la elaboraci√≥n de un plan de actuaci√≥n. Reestructuraci√≥n, para las entidades viables pero que presenten debilidades transitorias y que, para retornar al cumplimiento de los objetivos, sea necesario fondos p√ļblicos. En este caso se realizar√° un plan de reestructuraci√≥n que incluya la capacidad de la entidad de devolver el apoyo financiero p√ļblico en cinco a√Īos y podr√° obtener garant√≠as, pr√©stamos o recapitalizaci√≥n mediante CoCo. Resoluci√≥n ordenada, se reserva para los casos en los que la entidad se considere ¬ęinviable¬Ľ. El FROB deber√° proceder a la enajenaci√≥n de las acciones ordinarias o participaciones en el capital social en el plazo m√°ximo de cinco a√Īos y podr√° solicitar la conversi√≥n de los instrumentos convertibles en el plazo de seis meses contados a partir del quinto a√Īo desde su suscripci√≥n.

David Cano

Socio de AFI y director general de Afinet Global EAFI

Acceda al artículo de Cinco Días en el siguiente enlace: Paso a paso

Carta DiverInvest septiembre: Ni tan ricos ni tan pobres

Parece que por fin estamos viendo como los políticos están trabajando y tomando decisiones de forma coordinada para abordar con más éxito los problemas de fondo. A pesar de todo van con pies de plomo y ninguno quiere renunciar a nada.

Por otro lado la situaci√≥n macroecon√≥mica mundial no acompa√Īa y sigue empeorando, incluso ahora vemos flaquear al gigante chino. Lamentablemente la recuperaci√≥n econ√≥mica hoy depende m√°s que nunca de las decisiones pol√≠ticas que se adopten. Las alternativas son complejas y llegan lentamente pero al menos parece que hay buenas intenciones y una decisi√≥n global de seguir adelante.

Cada cumbre, cada decisi√≥n, cada declaraci√≥n, cada resoluci√≥n parece la √ļltima. Quiz√°s lo sea ya que es muy dif√≠cil saber que pasar√° y como se van a resolver tantos y tan complejos problemas. Da la sensaci√≥n que estamos ante un momento hist√≥rico donde salvamos a Europa o todo se puede desintegrar.

Recuerdo como hace tan s√≥lo cinco a√Īos la econom√≠a mundial era robusta y todos viv√≠amos bajo una burbuja de exuberancia irracional donde todo val√≠a. Hoy, parece que nada vale y debemos destruir todo para seguir adelante.

Estoy convencido que a pesar de que vamos a seguir sufriendo para superar este largo y complejo camino, antes de que nos demos cuenta, las cosas volver√°n a la normalidad.

No éramos tan ricos, ni ahora somos tan pobres. No me refiero solo en el plano económico, sino también a nivel humano, ideológico, religioso, solidario…un buen momento para la autorreflexión.

Un fuerte abrazo,

David Levy,
DiverInvest Aseaoramiento EAFI

‚ÄúAconsejo mantener el dinero en Espa√Īa‚ÄĚ Entrevista a I√Īigo Susaeta (Arcano Wealth Advisors EAFI) en Expansi√≥n

Al contrario que otros asesores que han alentado a las grandes fortunas a que lleven su patrimonio fuera,¬†este experto se muestra confiado y aconseja a sus clientes mantener la mayor parte del capital en Espa√Īa.

‚ÄúLas familias empresarias tienen la moral muy baja, est√°n¬†de brazos ca√≠dos, pero no tengo ning√ļn tipo de estr√©s por¬†mover el patrimonio de los¬†clientes a los que asesoro. Si¬†hubiera riesgo sist√©mico en¬†Espa√Īa, ya hubiera aconsejado a las familias llevar en torno al 80% de sucapital fuera‚ÄĚ.¬†Tal y como reflejan estas declaraciones, √ć√Īigo Susaeta¬†(Bilbao, 1964), socio director¬†general del √°rea de family office de Arcano, es optimista sobre el futuro de Espa√Īa.

Susaeta asesora a m√°s de¬†veinte grandes patrimonios¬†espa√Īoles, con un capital m√≠nimo de 25 millones y que en¬†conjunto atesoran 1.600 millones de euros, por lo que su¬†opini√≥n es reflejo fiel de lo que¬†ocurre en las altas esferas.

Al contrario que el socio director general de Arcano,¬†otros competidores han alentado en los √ļltimos meses el¬†traslado de capital a pa√≠ses¬†como Suiza, Luxemburgo o¬†Alemania, para proteger el¬†patrimonio de cara a un eventual colapso en la crisis del¬†euro.

Diversificación

Frente a esta estrategia, Susaeta es partidario ‚Äúde una diversificaci√≥n por tipos de activos y divisas‚ÄĚ, para proteger la¬†cartera de inversi√≥n de sus¬†clientes, pero sin trasladar el¬†capital m√°s all√° de nuestras¬†fronteras ni estrategias opacas para esconder el dinero.¬†‚ÄúNo hay que tomar medidas¬†irracionales en momentos¬†tensos. Parte de mi trabajo es¬†ayudar a los clientes a protegerse de s√≠ mismos‚ÄĚ, explica.

De esta manera, parte de las¬†estrategias dise√Īadas por el¬†equipo de inversiones de Arcano han ido dirigidas a elevar¬†la exposici√≥n de sus clientes a¬†otras divisas, como el d√≥lar¬†canadiense, el australiano, el¬†norteamericano o algunas¬†monedas de pa√≠ses emergentes, siempre a trav√©s de inversiones a muy corto plazo para¬†limitar los riesgos.

Junto a esta estrategia, la divisi√≥n de family office de Arcano trabaja con 15 entidades financieras, para diversificar el¬†riesgo de cr√©dito. Estas firmas¬†son de origen espa√Īol (las tres¬†grandes: Santander, BBVA y¬†CaixaBank), norteamericano,¬†y suizo, principalmente. ‚ÄúEl
80% del dinero de nuestros¬†clientes est√° depositado en¬†Espa√Īa‚ÄĚ, aclara el socio director general de Arcano.

A pesar de esta visi√≥n positiva hacia Espa√Īa, Susaeta no¬†es tan optimista hacia la evoluci√≥n del Ibex 35 a corto plazo. ‚ÄúLa mejor estrategia es¬†buscar valores antic√≠clicos¬†que hayan realizado grandes¬†esfuerzos internacionales en¬†los √ļltimos a√Īos‚ÄĚ, asegura el¬†directivo de Arcano. Susaeta¬†a√Īade que le gustan ‚ÄúSantander y Red El√©ctrica, pero no¬†entrar√≠a todav√≠a‚ÄĚ.

Este directivo, que antes de¬†Arcano dirigi√≥la banca privada de N+1, Fortis, Beta Capital¬†y Urquijo, considera que ‚Äúlos¬†bonos a dos y tres a√Īos espa√Īoles son una buena oportunidad t√°ctica‚ÄĚ, por lo que¬†aconseja ‚Äúaprovechar nuevos¬†repuntes en el inter√©s de la¬†deuda para adquirirlos‚ÄĚ.

Para compensar la volatilidad que puede atravesar en¬†un momento determinado la¬†deuda espa√Īola, este experto¬†recomienda completar la cartera de renta fija con fondos¬†que invierten en bonos con¬†r√°ting triple A, la m√°xima nota¬†que conceden las agencias de¬†calificaci√≥n crediticia, como¬†los alemanes. Algunos de estos productos de inversi√≥n¬†han limitado las suscripciones ante el aluvi√≥n de entradas de capital que hab√≠an registrado.

Junto a bonos de m√°xima¬†calidad (como los de Alemania, Finlandia y EEUU, entre¬†otros) y los espa√Īoles, Susaeta¬†considera que ‚Äúes una buena¬†oportunidad‚ÄĚ invertir en dep√≥sitos bancarios de las grandes entidades a rentabilidades de entre el 2,5% y el 3%.¬†Otras apuestas conservadoras¬†que se√Īala son los bonos corporativos europeos, los high¬†yield (bonos de alto rendimiento) norteamericanos y la¬†renta fija emergente.

Controlde riesgos

Arcano ha dise√Īado en los √ļltimos a√Īos su propio modelo¬†de control de riesgos, basado¬†en t√©cnicas aprendidas de¬†grandes inversores, como¬†Pimco, la mayor gestora del¬†mundo de renta fija; el hedge¬†fund Bridgewater, el que m√°s¬†volumen mueve a nivel internacional; y el fondo soberano¬†de Noruega.

Seg√ļn explica Susaeta, esta¬†estrategia les ha permitido¬†que todas sus carteras est√©n¬†en positivo en los √ļltimos tres¬†a√Īos. ‚ÄúLa preservaci√≥n de capital es nuestro gran objetivo‚ÄĚ, asegura. As√≠, Arcano¬†Wealth Advisors marca un¬†objetivo para el capital de sus¬†clientes de batir la inflaci√≥n¬†entre 150 y 300 puntos b√°sicos anuales.

El socio dela firma espa√Īola no pierde de vista el sector¬†inmobiliario, que ‚Äúen Espa√Īa¬†va a registrar un inundamiento de activos en el mercado,¬†con la consecuente deflaci√≥n¬†de precios‚ÄĚ, ante la obligaci√≥n¬†de desprenderse de ellos de¬†las entidades.

Asesoramiento a 21 grupos

Arcano Wealth Advisors es la divisi√≥n de asesoramiento patrimonial del grupo financiero espa√Īol.¬†Presta servicios de planificaci√≥n de las inversiones a¬†21 grupos familiares, con un patrimonio de 1.600 millones de euros, de ellos entre 600 millones y 700 millones en
productos financieros.‚ÄúEl sector del asesoramiento est√° creciendo. Ser independiente se est√° valorando‚ÄĚ, explica Susaeta. Este¬†experto defiende un modelo de asesoramiento de ‚Äú360 grados‚ÄĚ,¬†incluyendo todos los activos reales del cliente, como los inmuebles de la familia, el negocio de la empresa y las participadas de¬†capital riesgo, entre otros. Adem√°s, los asesores de Arcano tienen en cuenta los impuestos, los gastos fijos y los costes estructurales de los grupos familiares.

Acceda a la entrevista de Expansi√≥n en el siguiente enlace: Aconsejo mantener el dinero en Espa√Īa

Carta DiverInvest agosto: Los dividendos se van de vacaciones

Son las 9.00 am, suena la campana: abre el Ibex con una ca√≠da del -0,32% y Telef√≥nica cae m√°s de un -5%; ha anunciado la cancelaci√≥n de su dividendo. Lo primero que hago es comprobar la l√≠nea del tel√©fono y todav√≠a funciona‚Ķuuufffff. Pienso que la cosa est√° mal pero siempre puede ir a peor, ¬Ņno? A media ma√Īana, me ausento un segundo para ir al ba√Īo y cuando vuelvo el Ibex est√° remontando, bien! Y ¬Ņque estar√° pasando?‚ĶFalsa alarma, ya vuelve a bajar. Me voy a comer, pongo las noticias y escucho a Mister Draghi, con esa pinta de no haber roto un plato en su vida diciendo que Europa estar√° siempre unida. Me pregunto ¬Ņno lo est√°bamos desde el tratado de la CECA en 1951? Llego al despacho, el Ibex rebota m√°s un +6%, aahhh esto es una locura! Suena la campana, se acaba la jornada de trabajo, llego a casa y mi mujer me pregunta ¬Ņqu√© tal tu d√≠a?

Telef√≥nica cancela su dividendo: lo podremos criticar o justificar. A m√≠ en el entorno actual, me parece algo necesario ya que busca un cambio en su modelo de negocio. A largo plazo ser√° muy positivo para la compa√Ī√≠a. En cambio, a corto plazo, esta noticia va a sembrar a√ļn m√°s dudas sobre Espa√Īa entre los ahorradores e inversores internacionales.

Lo que parece seguro es que van a ser muchos los dividendos de otras ‚Äúmatildes‚ÄĚ que se van a esfumar. Entre ellos los dividendos de los bancos, que no podr√°n mantenerlos y deber√°n ser suprimidos. Igual ocurri√≥ con bancos de otros pa√≠ses como Citigroup, Royal Bank of Scotland, Bank of Ireland, National Bank of Greece o empresas como France Telecom o Telecom Italia.

Con este panorama, los dividendos y yo, nos vamos de vacaciones!

Un fuerte abrazo,

David Levy,
DiverInvest Aseaoramiento EAFI

‚ÄúDepresi√≥n¬Ľ espa√Īola, recesi√≥n americana. Blog de Kessler & Casadevall AF en Funds People

Nuestro an√°lisis del ciclo macro en estos momentos pone de relieve dos escenarios a los que les damos una probabilidad alta. El primero hace referencia a nuestra econom√≠a espa√Īola y el segundo a la mayor econom√≠a del mundo y la que sigue marcando el ritmo global, la estadounidense. Trataremos de ser brev√≠simos (queremos que lo lean) por lo que no repetiremos lo que ya habr√°n le√≠do hasta la saciedad.

La econom√≠a espa√Īola se encuentra en un momento cr√≠tico en el que se la juega entre la opci√≥n de una recesi√≥n profunda (bastantes m√°s all√° del -1,5% aproximadamente de contracci√≥n del PIB que maneja el consenso) o una depresi√≥n. La recesi√≥n profunda la tenemos pr√°cticamente garantizada porque la segura subida de impuestos (IVA, etc.), m√°s la reducci√≥n adicional de gastos (salarios p√ļblicos, etc.) e inversi√≥n va a deprimir todav√≠a m√°s la demanda interna. Nuestro sector exterior (de lo poco que se ha salvado estos a√Īos) se va a ver debilitado por la din√°mica del ciclo econ√≥mico global, como veremos m√°s adelante. El resultado es que la recesi√≥n ‚Äúfrom peak to throught‚ÄĚ probablemente supere ampliamente el 2% sino el 3%.

Este es el escenario positivo porque el otro es el de la depresi√≥n. ¬ŅQu√© se puede definir como depresi√≥n? Pues tras una contracci√≥n de m√°s del 4% en 2008-2009, el sufrir otra de ese calibre o incluso mayor ahora y adem√°s muy prolongada (quiz√°s dos a√Īos), podr√≠a comenzar a parecerse a una depresi√≥n. En nuestra opini√≥n, para que este escenario no se produzca, es necesario de una vez por todas meter nosotros mismos la tijera y reducir el tama√Īo del sector p√ļblico y disminuir el gasto corriente. Es decir adaptar el binomio ingresos/gastos a la realidad de una econom√≠a espa√Īola sin burbuja inmobiliaria. Ello (no nos enga√Īemos) contribuir√° a la profundizaci√≥n de la recesi√≥n actual pero pondr√° los cimientos para salir del atolladero en que nos encontramos. Como ejemplos de que el recorte no se ha hecho miren, ya no a los reveladores datos de los √ļltimos a√Īos, sino al presupuesto 2012 en lo referente a gastos corrientes de dos comunidades aut√≥nomas grandes como Castilla y Le√≥n y Andaluc√≠a. Estos gastos suben y en uno de los casos a doble d√≠gito! Por supuesto, la inversi√≥n se reduce‚Ķ.

Por otro lado, la probabilidad de que la econom√≠a estadounidense justo haya comenzado una nueva recesi√≥n o este a punto de hacerlo en este segundo semestre que viene es muy alta, en nuestra opini√≥n. A principios de marzo ya avis√°bamos de lo que se ha venido luego observando en estos dos √ļltimos meses: ¬ęSorpresa americana¬Ľ

Para il√ļstrales no les voy a aburrir con modelos, conjuntos de indicadores adelantados ni nada por el estilo. Por el contrario, s√≥lo nos centraremos en la supuesta re aceleraci√≥n que seg√ļn el consenso la econom√≠a norteamericana ha disfrutado en la segunda mitad del a√Īo pasado y primera parte del presente.

El gráfico proporcionado les muestra tres series de datos que son fundamentales en la composición del PIB y que son usados entre otros por NBER, la organización no gubernamental que marca oficialmente los ciclos económicos en Estados Unidos y por tanto también las recesiones y expansiones. Estos datos no son por tanto algunos de los indicadores adelantados que tanto nos gusta usar para anticipar por donde navega el ciclo económico sino datos reales finales publicados. Lo que se observa es que la tendencia decreciente de las tasas de crecimiento de producción industrial, ventas y rentas ha continuado, por lo que realmente no ha habido aceleración alguna sino una continuación de la desaceleración. En este punto y ante esta persistencia nos resulta muy difícil creer que la economía norteamericana pueda darse la vuelta, ello incluso dando por descontado un QE3.

Lógicamente, el descendente escenario económico cíclico global se verá ahondado y las implicaciones para los activos de riesgo son claras, más allá de posibles rebotes técnicos de corta vida.

Juan Manuel Vicente Casadevall EAFI
Kessler & Casadevall Asesoramiento Financiero

Acceda al blog en el siguiente enlace: Kessler & Casadevall AF en Funds People

Espa√Īa, una enfermedad llamada desconfianza

Hoy en d√≠a nadie pone en duda que la econom√≠a espa√Īola se encuentra en la UCI aquejada de una dolencia grave. Lo que resulta menos evidente es la raz√≥n por la cual, a pesar de las intervenciones realizadas (principalmente reforma laboral, saneamiento del sistema financiero, estabilidad presupuestaria y PGE 2012), el paciente no responde al tratamiento. ¬ŅPor qu√© los mercados castigan a Espa√Īa con una prima de riesgo por encima de los 400 puntos y una rentabilidad del bono a 10 a√Īos pr√≥xima al 6% (casi un 20% por encima de los niveles de hace dos meses)? ¬ŅPor qu√© Estados Unidos sigue siendo un mercado refugio a pesar de tener una situaci√≥n fiscal muy deteriorada (endeudamiento sobre PIB del 239% y un d√©ficit presupuestario del 8,31% seg√ļn las estimaciones de la OCDE para 2013)? La respuesta se llama ‚Äúconfianza‚ÄĚ. En el caso de Espa√Īa y otros perif√©ricos los inversores no tienen la confianza de que puedan restablecer su equilibrio fiscal y de crecimiento.

El √ļltimo ejemplo se encuentra en la reacci√≥n del mercado a la propuesta de Presupuestos del ejecutivo espa√Īol. Aunque el gobierno ha cuadrado las cuentas para cumplir con el objetivo de d√©ficit impuesto por Bruselas (5,3%), los inversores han percibido una elevada probabilidad de incumplimiento. Entonces, ¬Ņlos PGE deb√≠an haber sido m√°s restrictivos para que el mercado asignara una mayor probabilidad de convergencia? En nuestra opini√≥n, de nada hubiera servido. El recorte adicional de 10.000 millones de euros en Sanidad y Educaci√≥n ha representado una dura enmienda al proyecto de presupuestos que, sin embargo, no ha ayudado a mejorar el clima de confianza de los inversores.

En el análisis de la propuesta de PGE 2012 y desde el punto de vista del reparto de los ajustes, resulta positivo que casi un 70% de los mismos se realice vía gastos. A diferencia de los impuestos son menos cíclicos y, por tanto, suelen estar más limitados en sus desviaciones. Asimismo, los ajustes vía gasto tienen un impacto menor sobre la demanda doméstica de empresas y familias que los realizados a través de un incremento de la presión impositiva.

En nuestra opini√≥n, el principal riesgo de los presupuestos se encuentra en los ajustes que afectan a las Comunidades Aut√≥nomas. Para cumplir los objetivos presupuestarios, √©stas deber√≠an rebajar en 16.000 millones (1,5% PIB) sus necesidades de financiaci√≥n, un recorte cuya magnitud no tiene precedentes en unas entes territoriales caracterizadas por su demostrada indisciplina presupuestaria. La incertidumbre es mayor si consideramos que un 32% del PIB regional est√° concentrado en dos Comunidades Aut√≥nomas (Catalu√Īa y Andaluc√≠a) no sometidas al partido del Gobierno y en las que, adem√°s, resulta necesario un fuerte ajuste fiscal. A pesar de la disciplina impuesta a los Organismos Aut√≥nomos por la Ley de Estabilidad Presupuestaria y su refuerzo a trav√©s de la futura Ley de Transparencia y Buen Gobierno, las CC.AA. deber√°n ganarse la credibilidad del mercado en las propuestas de ajuste que presentar√°n en mayo ante el Consejo de Pol√≠tica Fiscal y Financiera.

Respecto a las partidas de ingreso resulta positivo, de cara a una mayor certidumbre de los mismos, que la carga impositiva se haya centrado principalmente en impuestos directos (77% aprox.). Por el contrario, consideramos bastante volátil la estimación de 2.500 millones de recaudación de la amnistía fiscal prevista y ciertamente optimista, considerando el deterioro de la economía frente a 2011, el equilibrio presupuestario de la Seguridad Social o la rebaja de sólo un 2,6% en la recaudación del IVA.

Por todo lo anterior los PGE 2012 ofrecen fuentes de desviación que no deben menospreciarse. De esta forma la ejecución presupuestaria será un elemento de escrutinio de los inversores que podría llevarnos a nuevas situaciones de estrés de mercado en los próximos meses. Asimismo, no descartamos la posibilidad de que en el segundo semestre del ejercicio se deban tomar medidas adicionales para restablecer de nuevo la senda de convergencia al objetivo del 5,3%.

A√ļn con todo, en Arcano Wealth Advisors avalamos la solvencia de la econom√≠a espa√Īola y pensamos que las reformas realizadas nos posicionan en una senda verdadera de consolidaci√≥n fiscal. En este contexto, pensamos que rentabilidades del bono a 10 a√Īos por encima del 6,3% o un aplanamiento de la curva con un spread 10Y – 2Y por debajo de 150Pb son una oportunidad para la compra de bonos espa√Īoles.

Javier Escribano,

Director de estrategia Arcano Wealth Advisors, EAFI