Las mayores rentabilidades se pueden obtener en la deuda p√ļblica espa√Īola (Entrevista a David Cano de AFI en Invertia)

Afinet Global EAFILa apuesta por Europa y de los pa√≠ses perif√©ricos en particular son claras de cara a 2013. David Cano considera que las mayores rentabilidades se pueden obtener en la deuda p√ļblica espa√Īola a cinco a√Īos y renta fija High Yield, preferentemente con una duraci√≥n corta. En la Bolsa hay que estar, seg√ļn el director general de AFI, Inversiones financieras Globales, EAFI. ‚ÄúLos bancos e Inditex son los valores que van a tirar del Ibex-35.¬Ľ

David Cano Mart√≠nez¬† es director general de AFI, Inversiones financieras Globales, EAFI firma especializada en el asesoramiento de Gesti√≥n de Patrimonios, Fondos de inversi√≥n y Fondos de Pensiones. Desde 2003 es socio de Analistas Financieros Internacionales (AFI). Licenciado en Direcci√≥n y Administraci√≥n de Empresas y M√°ster en Finanzas Cuantitativas, ha sido tambi√©n profesor de los m√°s prestigiosos centros de postgrado en finanzas espa√Īoles. Es coautor de una decena de libros de econom√≠a y art√≠culos¬†sobre pol√≠tica monetaria, mercados financieros y finanzas empresariales.

  • ¬ŅQu√© se espera de los mercados¬†en 2013?

Esperamos sorpresas en lo econ√≥mico ligeramente positivas, pero no tanto en los mercados financieros globales porque este a√Īo ha sido muy bueno.

Si uno analiza la evoluci√≥n de los mercados, vemos que ha sido extraordinariamente bueno sobre todo en renta¬†fija. Ha habido una reducci√≥n de tipos de inter√©s y diferenciales que llevan casi a hipotecar la rentabilidad del pr√≥ximo a√Īo sobre todo en renta fija.

Es muy dif√≠cil esperar rentabilidades salvo en dos segmentos. Nuestra principal recomendaci√≥n son los Bonos ‚ÄúHigh Yield‚ÄĚ, la renta fija de empresas de baja calidad crediticia; el otro es la Deuda P√ļblica del Tesoro espa√Īol.

Los bonos ‚ÄúHigh Yield‚ÄĚ han subido este a√Īo un 13%. Y aunque algunos piensan que el pr√≥ximo a√Īo no va a ser tan bueno y es verdad que no vamos a repetir estas cifras, s√≠ esperamos rentabilidades del 6%-7%. Nosotros apostamos m√°s por emisores europeos y no tanto americanos. Y sobre todo, en renta fija de duraci√≥n muy corta con vencimientos a dos o tres a√Īos. Tratamos de no tener duraci√≥n en las carteras de renta fija ‚ÄúHigh Yield‚ÄĚ.

Durante este a√Īo hemos comprado letras y activos de Deuda Soberana espa√Īola a dos a√Īos. Ahora nos vamos a ver obligados a incrementar la duraci√≥n de nuestra cartera de Deuda P√ļblica a cinco a√Īos o incluso a diez a√Īos.

Conviene advertir que los dep√≥sitos ya no rentan como hasta ahora. La l√≥gica nos dice que la √ļltima fase de la redefinici√≥n del sistema financiero espa√Īol deber√≠a venir aparejada con los dep√≥sitos que est√©n en l√≠nea con el Euribor. Estamos hablando de dep√≥sitos al 1%-1,5%, no m√°s.

Por tanto, las mayores rentabilidades se pueden obtener en la Deuda P√ļblica a cinco a√Īos y en renta fija ‚ÄúHigh Yield‚ÄĚ, preferentemente de Europa y con poca duraci√≥n.

La deuda corporativa de emisores espa√Īoles en vencimientos de dos y tres a√Īos es otro activo que puede ser interesante. Podemos encontrar bonos bancarios, de empresas privadas que en dos y tres a√Īos pueden dar algo de rentabilidad. Y desde luego, no vemos valor en renta fija corporativa Grado de Inversi√≥n y en bonos alemanes o en bonos Triple A. Lo √ļnico que se puede esperar, en todo caso, son p√©rdidas.

  • ¬ŅQu√© ha pasado en los mercados para que se haya producido este giro tan radical en la percepci√≥n de los activos europeos? ¬ŅEuropa y Espa√Īa, en particular, est√°n cambiando el paso en los mercados?

S√≠, exactamente. Yo creo que las cosas no estaban tan mal como se dec√≠a en julio y en agosto. El mercado se hab√≠a puesto demasiado pesimista. Ahora es f√°cil decirlo, pero, est√° claro, que se pasaron treinta pueblos anticipando escenarios de ruptura y escenarios muy catastr√≥ficos que llevaron a niveles de estr√©s la renta fija y renta variable espa√Īola, as√≠ como a una decisi√≥n en Comit√© de Inversi√≥n. Hab√≠a una orden de no invertir nada en Espa√Īa.

  • ¬ŅCu√°l era el motivo de esta orden?

Tomaron la decisi√≥n de vender todo por temor a lo que pod√≠a pasar con Espa√Īa. Y se decidi√≥ no invertir. As√≠ funcionan los mercados. Van por manadas y sobre reaccionan porque la situaci√≥n no es tan mala como se dec√≠a en el mes de julio.

Con el programa OMT de compra de Bonos del Banco Central Europeo y tambi√©n con la percepci√≥n de que Espa√Īa no es Grecia ni Portugal ni tampoco Irlanda, se decidi√≥ volver a invertir en Espa√Īa. Tambi√©n ayudaron las se√Īales positivas que estaba dando Espa√Īa ajust√°ndose macroecon√≥micamente y tomando medidas necesarias para resolver los problemas.

Por esa acumulaci√≥n de indicadores, los inversores internacionales vuelven a mirar hacia Espa√Īa desde agosto. Y eso es muy importante, porque hab√≠an vendido todas sus posiciones.

Eso es un cambio claro de sensaciones, de sentimientos en los inversores internacionales. Espa√Īa es un mercado muy importante y a poco que quieran tener una posici√≥n en l√≠nea con lo que corresponde con el tama√Īo de nuestra econom√≠a va a aumentar mucho esta exposici√≥n.

  • ¬ŅLa econom√≠a espa√Īola est√° mejorando?

Es verdad que la percepci√≥n ciudadana no lo ve as√≠. Desde un punto de vista macroecon√≥mico, Espa√Īa ha hecho el 85% del ajuste. Esto es muy importante y los inversores lo ven junto con la percepci√≥n de que ya no se puede sacar mucha rentabilidad a otros activos. Al final, el inversor se pregunta qu√© est√° haciendo invirtiendo en bonos alemanes al cero por ciento mientras se est√° perdiendo los Bonos espa√Īoles al 5%. Esa diferencia de rentabilidad es muy importante.

  • ¬ŅDescarta la posibilidad de que Espa√Īa pida el rescate?

No. No lo descartamos. De hecho, entendemos que la petición de rescate debería ser el escenario central. Lo que sucede es que podría ser la profecía auto cumplida ahora de forma positiva.

Si los inversores vuelven a comprar, puede ser que ahora no haga falta el rescate. El rescate puede ser necesario porque tengamos turbulencias importantes externas; variables que solo te enteras cuando han sucedido. Hoy no sabemos cu√°les son pero pueden condicionar y obligarnos a pedir un rescate.

Si pasa algo malo, tendremos que pedirlo. Mejor ahora, en condiciones normales que pedirlo de forma r√°pida, a destiempo y con unas condiciones m√°s duras si pasa algo que nos obligue a hacerlo.

  • ¬ŅCuales son las perspectivas que presenta la Bolsa espa√Īola de cara al pr√≥ximo a√Īo?

Nos parece que es un mercado en el que estar. De cara a 2013, los bancos e Inditex son los valores que van a tirar del Ibex 35. Los bancos tienen que demostrar, ya lo han demostrado Santander, BBVA y CaixaBank, incluso Bankinter, que no eran bancos con problemas. Inditex puede seguir subiendo y luego las el√©ctricas que se han visto penalizadas por Espa√Īa.

La √ļnica duda que tenemos es Telef√≥nica. Tambi√©n tendr√≠a que recuperar pero es verdad que tal vez su recuperaci√≥n no parezca cercana, Tiene que reducir deuda y volver a pagar dividendo y eso no parece tan cercano. Tal vez en 2014.

  • Cu√°les son los activos con m√°s potencial en el mercado europeo?

La renta fija y la renta variable perif√©rica. Entendemos que se tienen que ver beneficiados. En Espa√Īa, el Ibex, aunque ahora est√° subiendo respecto al DAX, ha hecho un -15% en t√©rminos comparativos.

  • ¬ŅCree que la deuda alemana ya no tiene recorrido?

En absoluto. Aunque haya recesi√≥n duradera con niveles a lo japon√©s. Para que tenga valor un bono alem√°n a 10 a√Īos hay que estar pensando que Alemania no va a crecer en los pr√≥ximos diez a√Īos y va a permanecer la situaci√≥n econ√≥mica actual durante diez a√Īos. Todo puede pasar, pero lo malo ya est√° descontando.

Lo razonable es que haya alguna se√Īal positiva de recuperaci√≥n y el Bond alem√°n tendr√≠a que irse al 2,5%. Y si compras un bono al 1,5% y se va al 2,5% eso te da una p√©rdida del 7%. Y de eso tenemos que partir. Puede ser que ganes un 1,5%, no m√°s. Pero como mejore, pierdes un 7%. Y ante ese binomio, el Bono espa√Īol, que lo m√°s normal es que ganes un 5%, es claramente ganador, en t√©rminos absolutos y comparativos.

  • ¬ŅEn qu√© otros activos podremos ver oportunidades de inversi√≥n el pr√≥ximo a√Īo?

En el d√≥lar. A pesar de que estamos diciendo de que Europa puede ser la sorpresa el pr√≥ximo a√Īo, entendemos que el euro est√° sobrevalorado. El d√≥lar deber√≠a cotizar a niveles de 1,25. Este deber√≠a ser su tipo de cambio de equilibrio. Por lo tanto cualquier nivel como el actual, entendemos que es interesante para comprar d√≥lares. A niveles de 1,30- 1,32 yo creo que se ha pasado un poco.

Por países, el campanazo positivo lo puede dar Brasil, es un país que se ha frenado mucho y está llevando a cabo estímulos. El campanazo negativo, Turquía. Tiene una serie de desequilibrios que hay que vigilar con cuidado.

 

David Cano
Socio de AFI y director general de Afinet Global EAFI

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Renta fija soberana Vs renta fija corporativa

En estos meses de incertidumbre mucha gente se pregunta donde invertir y no tener sobresaltos.

Aunque la prima de riesgo de nuestro país se ha relajado, todavía es alta para invertir nuestro dinero si somos de perfil conservador, así que todas o gran parte de las miradas se dirigen a los países más industrializados como Alemania o Estados Unidos.

Inversores de cariz conservador comentan que quieren estar o están invertidos en deuda alemana  o estadounidense ya que obtiene una baja rentabilidad pero a cambio le ofrece una seguridad que otra deuda soberana no le ofrece y en estos momentos prima en el inversor la seguridad antes que la rentabilidad.

Sin lugar a dudas después de este periodo convulso, el Bund ha sido el producto estrella donde los inversores han buscado refugio, pero sinceramente creo que ese tiempo ya pasó.

Si un inversor conservador quiere buscar un producto de renta fija que tenga una rentabilidad atractiva y con un nivel de riego bajo o asumible tiene que mirar hacia la renta fija corporativa.

Existen empresas que hist√≥ricamente lo han hecho y lo siguen haciendo muy bien, que necesitan financiarse para seguir adelante con sus proyectos y con su crecimiento sostenido. Empresas que sean globales y que no tengan la gran mayor√≠a de sus ingresos en el pa√≠s de origen, sino que la v√≠a de ingresos est√© diversificada, como las espa√Īolas Telef√≥nica, BBVA, etc.

Sinceramente pienso que existen mejores oportunidades dentro de la renta fija corporativa que dentro de la deuda soberana, simplemente es elegir bien la empresa donde queremos invertir nuestro dinero,¬† estemos c√≥modos y nuestro nivel de ‚Äúinsomnio‚ÄĚ sea muy bajo.

Creo que el tiempo de invertir en deuda soberana ‚Äúrefugio‚ÄĚ ha pasado, de hecho algunos gestores de renta fija global¬† est√°n deshaciendo parte o la totalidad de posiciones en bonos alemanes y americanos y est√°n rotando su cartera mirando a los bonos italianos y espa√Īoles.

Salvador Cervilla García EAFI