M&G. Articulo: M&G (Lux) Global Listed Infrastructure Fund – 2020 en retrospectiva

EXCLUSIVAMENTE PARA INVERSORES PROFESIONALES

Alex Araujo, gestor

Enero de 2021

El valor y los ingresos de los activos del fondo podrían tanto aumentar como disminuir, lo cual provocará que el valor de su inversión se reduzca o se incremente. No puede garantizarse que el fondo alcance su objetivo, y es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente.

 

  • La debilidad de los sectores de infraestructura de energ√≠a y de transporte durante el baj√≥n de marzo, el dominio de las acciones de la ¬ęnueva econom√≠a¬Ľ y el entorno de TIR crecientes de la deuda durante la fase de recuperaci√≥n supusieron un entorno complicado para las estrategias de infraestructura cotizada en 2020.
  • La actividad de cartera fue mayor de lo habitual, al aprovechar lo que consideramos como oportunidades de compra presentadas por la venta indiscriminada de valores en el marco de la pandemia global. Durante el a√Īo iniciamos siete nuevas posiciones, seis de las cuales en suministro p√ļblico. As√≠, la exposici√≥n a este sector aument√≥ hasta su mayor nivel desde el lanzamiento del fondo.
  • Los dividendos crecientes y fiables de utilities fortalecieron el flujo de rentas esperado de la cartera. La mayor√≠a de sus posiciones aportaron subidas de dividendo en el rango b√°sico del 5% al 10%, aunque un pu√Īado de ellas ‚ÄĒsobre todo las expuestas a los aeropuertos‚ÄĒ anunciaron recortes o suspensiones de sus repartos.
  • El fondo continu√≥ proporcionando un renta superior del 3,3% (clase A de distribuci√≥n en EUR) a fin de a√Īo, frente al 1,8% del √≠ndice MSCI ACWI (Fuente: MSCI Inc., 31 de diciembre de 2020).
  • El an√°lisis de cuestiones medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) sigue siendo una parte integral del proceso de inversi√≥n. Al mismo tiempo, continuamos evaluando riesgos particulares para la clase de activos y dialogando con las compa√Ī√≠as en las que invertimos para asegurar que operan de forma sostenible.

 

An√°lisis de mercado

La renta variable global gan√≥ terreno en 2020, pues las bolsas de todo el mundo se recuperaron con fuerza de la volatilidad extrema de marzo. El √≠ndice MSCI ACWI cerr√≥ el a√Īo en un m√°ximo hist√≥rico, con ganancias repartidas por todas las regiones. El Pac√≠fico asi√°tico excepto Jap√≥n y los mercados emergentes lideraron el rally (gr√°fico 1), ayudados por la fortaleza de China. Estados Unidos tambi√©n se destac√≥, y sus principales √≠ndices ‚ÄĒS&P 500, Dow Jones Industrial Average y NASDAQ Composite‚ÄĒ conquistaron cotas hist√≥ricas en diciembre. Jap√≥n logr√≥ una rentabilidad positiva pero inferior a la del conjunto de la clase de activos, mientras que Europa qued√≥ rezagada frente al resto del mundo, arrastrada por la debilidad del mercado brit√°nico.

La rentabilidad por sectores reflej√≥ el dominio de las acciones de la ¬ęnueva econom√≠a¬Ľ durante gran parte del a√Īo. Tecnolog√≠a lider√≥ las ganancias, gracias a las fuertes contribuciones de Apple y Microsoft, seguida a poca distancia por consumo discrecional, ya que Amazon.com y Tesla se beneficiaron de su fuerte inercia. Alphabet y Facebook se destacaron en servicios de comunicaciones.

Entre las √°reas c√≠clicas del mercado, materiales fue el √ļnico sector en superar al √≠ndice MSCI ACWI. Pese a una marcada rotaci√≥n hacia las acciones value en la recta final del a√Īo, cuando las noticias de vacunas efectivas contra la

COVID-19 permitieron a los inversores plantearse una vuelta del mundo a la normalidad, los sectores industrial y financiero quedaron rezagados. Energía cerró la lista de rentabilidades (gráfico 2).

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.

Fuente: Aladdin, 31 de diciembre de 2020. Rentabilidad neta.

 

Los sectores defensivos tambi√©n figuraron de forma prominente entre las √°reas rezagadas. Los inversores ignoraron en gran medida el crecimiento fiable durante el repunte del mercado, y las TIR de la deuda subieron desde m√≠nimos hist√≥ricos. Salud y consumo b√°sico quedaron rezagados, mientras que utilities y propiedad inmobiliaria cerraron el a√Īo a la baja, incapaces de sustraerse a su percepci√≥n de acciones equivalentes a los bonos. En tal entorno, las estrategias de infraestructura cotizada pasaron apuros.

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.

Fuente: Aladdin, 31 de diciembre de 2020. Rentabilidad neta

 

An√°lisis de la rentabilidad

El fondo cerró 2020 por detrás de su índice de referencia, el MSCI ACWI Net Return, en un entorno difícil para las estrategias de infraestructura cotizada.

Sin embargo, su rentabilidad fue mejor que la de sus hom√≥logos sectoriales: el fondo bati√≥ a la media RV Sector Infraestructura de Morningstar y se coloc√≥ en el cuartil superior de rentabilidad. Asimismo, sigue en el decil superior de su grupo de hom√≥logos en t√©rminos de rentabilidad a tres a√Īos y desde el lanzamiento.

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.

√ćndice de referencia = MSCI ACWI Net Return. El √≠ndice de referencia o benchmark es un comparador frente al cual comparar la rentabilidad del fondo. Se trata de un √≠ndice de rentabilidad neto que incluye dividendos tras la deducci√≥n de impuestos retenidos. El √≠ndice ha sido elegido como referencia del fondo porque refleja mejor el alcance de la pol√≠tica de inversi√≥n del fondo. El benchmark se utiliza √ļnicamente para medir el rendimiento del fondo y no limita la construcci√≥n de la cartera del fondo.

 

El fondo se gestiona de forma activa. El gestor tiene total libertad para elegir qué inversiones comprar, mantener y vender en el fondo. Las tenencias del fondo pueden desviarse significativamente de los componentes del índice de referencia.

El índice es de rentabilidad bruta con anterioridad al 1 de octubre de 2018, y de rentabilidad neta a partir de dicha fecha.

Fuente: Morningstar, universo paneuropeo, 31 de diciembre de 2020.

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.

Fuente: Morningstar, universo paneuropeo, 31 de diciembre de 2020. * Alex Araujo ha sido gestor del fondo desde su lanzamiento, el 5 de octubre de 2017

 

La evoluci√≥n del fondo se vio afectada por lo acontecido en marzo, cuando la debilidad de los sectores de infraestructura de energ√≠a y de transporte merm√≥ su rentabilidad, as√≠ como el dominio de las acciones de la ¬ęnueva econom√≠a¬Ľ y el entorno de TIR crecientes de la deuda durante la fase de recuperaci√≥n. El sector de utilities realiz√≥ la mayor contribuci√≥n positiva al resultado, ayudado por las ganancias de nuestras nuevas posiciones.

 

COVID-19

El acontecimiento ex√≥geno de una pandemia global fue una circunstancia excepcional con consecuencias √ļnicas para la infraestructura cotizada. La categor√≠a de energ√≠a fue objeto de una fuerte presi√≥n en marzo: las acciones de oleo- y gasoductos se vieron atrapadas en el malestar general, afectadas por partida doble por la mayor oferta procedente de Arabia Saud√≠ y por el descenso de la demanda debido al da√Īo econ√≥mico provocado por la crisis sanitaria global. Los flujos de caja generados por los negocios de infraestructura energ√©tica (que poseen y operan oleo- y gasoductos, terminales de almacenamiento y plantas procesadoras) tienen caracter√≠sticas distintas a las de los productores gasistas y petroleros, debido a su exposici√≥n directa limitada al precio de la materia prima subyacente. No obstante, los fundamentales se vieron eclipsados por el sentimiento en un entorno de extrema incertidumbre. La infraestructura de transporte (y en particular los aeropuertos) fue otra √°rea bajo presi√≥n al iniciarse los confinamientos en todo el mundo. A diferencia de recesiones previas, en que los vol√ļmenes de tr√°fico simplemente disminuyeron, la implementaci√≥n de tales medidas hizo que el transporte de pasajeros se interrumpiera de forma abrupta.

Nuestras posiciones en infraestructura energ√©tica, como ONEOK y TC Energy, repuntaron con fuerza desde sus m√≠nimos pero permanecen muy por debajo de sus m√°ximos, y figuraron entre las acciones que m√°s mermaron la rentabilidad del fondo. PrairieSky, que recibe regal√≠as de tierras ricas en gas y petr√≥leo, mostr√≥ una evoluci√≥n similar y explic√≥ la debilidad del segmento de regal√≠as en la cartera. En transporte, Sydney Airport y Vinci recuperaron gran parte del terreno perdido, pero permanecieron en la lista de mayores contribuciones negativas al resultado anual. El operador brasile√Īo de autopistas de peaje CCR tambi√©n qued√≥ rezagado.

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.

Fuente: Aladdin, 31 de diciembre de 2020. Rentabilidad de inversión (bruta) calculada en euros

 

El dominio de las acciones de la ¬ęnueva econom√≠a¬Ľ

A diferencia de la naturaleza no recurrente de la pandemia global, el dominio de las acciones de la ¬ęnueva econom√≠a¬Ľ (especialmente pronunciado durante los meses veraniegos) plante√≥ un obst√°culo m√°s familiar para la infraestructura cotizada. El repunte liderado por las acciones tecnol√≥gicas en enero de 2018 fue otro ejemplo de una fase en la que los inversores ignoraron el crecimiento fiable del segmento de la infraestructura, en su af√°n de capturar el impulso alcista de las acciones populares. Por este motivo, el liderazgo del mercado estuvo concentrado en un n√ļmero limitado de valores.

Esta vez, Apple y Amazon.com se destacaron como las beneficiarias de la carrera hacia el crecimiento, que se aceler√≥ sin prestarse atenci√≥n alguna a las valoraciones burs√°tiles. Estos arquetipos de modernidad no son negocios de infraestructura, con lo que no son elegibles para nuestra estrategia; no obstante, su crecimiento explosivo se ve reflejado en nuestras exposiciones a la infraestructura digital. Por ejemplo, muchos de los l√≠deres tecnol√≥gicos del mercado son inquilinos importantes y crecientes de las compa√Ī√≠as de centros de datos que tenemos en cartera.

Seguimos pensando que la infraestructura cotizada ofrece oportunidades atractivas de crecimiento a largo plazo de diversas fuentes, sin estar sujeta a la volubilidad del mercado ni a sus rachas de euforia excesiva.

 

TIR crecientes de la deuda

El M&G (Lux) Global Listed Infrastructure Fund está centrado en el crecimiento a largo plazo, pero sin perder de vista la realidad de que los movimientos en las rentabilidades al vencimiento (TIR) de la renta fija pueden influir en la evolución a corto de la infraestructura cotizada. Aunque no invertimos en acciones percibidas como equivalentes a los bonos (bond proxies en terminología anglosajona), ello no impide que los inversores traten nuestras posiciones como tales durante periodos de cambios en las expectativas.

Los enormes paquetes de est√≠mulo fiscal anunciados por gobiernos de todo el mundo como respuesta a la pandemia global suscitaron optimismo en torno a una recuperaci√≥n econ√≥mica, espoleado adem√°s por las noticias de vacunas efectivas contra la COVID-19 y la perspectiva de una r√°pida vuelta a la normalidad. Las TIR de la deuda subieron desde m√≠nimos hist√≥ricos, lo cual supuso un obst√°culo para las √°reas defensivas del mercado de renta variable. La infraestructura cotizada no fue inmune a este enfoque de brocha gorda, que ignor√≥ las oportunidades de crecimiento a largo plazo de compa√Ī√≠as individuales. De hecho, consideramos que el crecimiento econ√≥mico y un nivel moderado de inflaci√≥n son deseables: muchas de nuestras posiciones est√°n expuestas a ingresos ligados a la inflaci√≥n.

Estos periodos de obstáculos determinados por factores top-down no son nuevos: cuando nos hemos topado con ellos en el pasado siempre hemos aprovechado el sentimiento negativo como oportunidad para comprar negocios de calidad con fundamentales sólidos y una ruta clara hacia el crecimiento a largo plazo, y esta vez no ha sido diferente. Empresas como Crown Castle (torres de comunicaciones) y CoreSite (centros de datos) están clasificadas como sociedades de inversión inmobiliaria (REIT), pero no deberían considerarse como bond proxies. Las tendencias de crecimiento estructural que impulsan a estos negocios de infraestructura digital son evidentes: las torres de comunicaciones sacan partido a la oportunidad a largo plazo creada por los niveles crecientes de penetración de internet y de conectividad móvil, mientras que los centros de datos se benefician de la proliferación de los datos en un mundo cada vez más digital. En diciembre ampliamos ambas posiciones, al anticipar que su crecimiento a largo plazo se traducirá en mayores dividendos y una mayor cotización a lo largo del tiempo.

 

Selección de valores acertada en utilities

Pese a la aversi√≥n del mercado a las acciones defensivas, utilities realiz√≥ la mayor contribuci√≥n positiva a la rentabilidad del fondo en 2020. Nuestras nuevas posiciones marcaron la diferencia, lideradas por ContourGlobal y NextEra Energy Partners (gr√°fico 4). ContourGlobal ha aportado una rentabilidad superior al 60% desde nuestra compra inicial en abril, y NextEra Energy Partners ha visto doblarse su cotizaci√≥n desde inici√°ramos la posici√≥n en marzo. AES Corp, comprada en julio, se anot√≥ una subida superior al 70%. Las posiciones duraderas en Enel y √ėrsted (ambas a la vanguardia en proyectos de renovables) tambi√©n se destacaron.

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.

Fuente: Aladdin, 31 de diciembre de 2020. Rentabilidad de inversión (bruta) calculada en euros.

 

Fuera del sector de utilities, Franco-Nevada fue la posici√≥n m√°s destacada en la categor√≠a de infraestructura ¬ęen evoluci√≥n¬Ľ, tras mostrar solidez durante la ca√≠da del mercado en marzo. Esta empresa de regal√≠as, que posee derechos a flujos de caja de explotaciones minerales (algunas aur√≠feras), todav√≠a presenta solidez financiera (su balance est√° libre de endeudamiento) y contin√ļa comprometida con el reparto de un dividendo creciente y sostenible. La acci√≥n aporta ventajas de diversificaci√≥n a la cartera y sigue siendo una posici√≥n clave del fondo.

Infrastrutture Wireless Italiane (INWIT) fue la acci√≥n en a√Īadir m√°s valor en infraestructura de comunicaciones, mientras que el segmento de infraestructura transaccional se benefici√≥ de las contribuciones positivas de MasterCard y Visa en redes de pago. Creemos que el giro estructural de operaciones en efectivo a pagos digitales y por tarjeta no solo ha permanecido intacto, sino que podr√≠a incluso acelerarse debido a cambios permanentes en el comportamiento de los inversores tras la vida en confinamiento.

La categor√≠a de infraestructura ¬ęsocial¬Ľ se vio frenada por la debilidad de Unite Group, que sufri√≥ debido a estatus como REIT pero tambi√©n por motivos fundamentales. A la luz de la pandemia global, el mayor proveedor de alojamiento estudiantil del Reino Unido decidi√≥ no cobrar alquiler a quienes volvieron a sus hogares de cara al resto del a√Īo acad√©mico durante el primer confinamiento, ni a estudiantes extranjeros obligados a quedarse durante dicho periodo. Las universidades siguen abiertas en el actual confinamiento de 2021, pero la compa√Ī√≠a ofrece a los estudiantes un descuento del 50% en su alquiler. Creemos que su equipo directivo est√° haciendo lo correcto para cumplir su responsabilidad social, preservando su reputaci√≥n a largo plazo. En este contexto, contin√ļa siendo una de las posiciones clave en la cartera. Seguimos pensando que la empresa opera en una industria con una din√°mica favorable a largo plazo, impulsada por un n√ļmero creciente de estudiantes internacionales y escasez de alojamiento de calidad en los centros educativos de mayor prestigio.

 

Actividad de cartera

El fondo suele gestionarse como una estrategia de compra y retenci√≥n (buy-and-hold) de baja rotaci√≥n, pero la actividad de venta indiscriminada de marzo cre√≥ oportunidades en nuestra opini√≥n atractivas para comprar activos de infraestructura a largo plazo, de importancia crucial para el buen funcionamiento de la sociedad moderna y que han proporcionado un crecimiento fiable de ingresos y flujos de caja. La valoraci√≥n es un aspecto clave en nuestro proceso de selecci√≥n de valores, y en 2020 operamos de forma m√°s activa de lo habitual para aprovechar puntos de entrada que nos parecieron atractivos. A lo largo del a√Īo realizamos siete nuevas compras y una venta completa. Con todo, el n√ļmero de posiciones del fondo aument√≥ a 48, hacia el l√≠mite superior de nuestro rango habitual de 40 a 50 valores.

Aprovechamos lo que consideramos como oportunidades de valor relativo en suministro p√ļblico, un sector que mostr√≥ una clara solidez durante la crisis sanitaria global, y que nos parece un baluarte de fortaleza en el entorno de actual incertidumbre econ√≥mica. Entre marzo y julio iniciamos seis nuevas posiciones en utilities. Llevamos a√Īos monitorizando un grupo selecto de compa√Ī√≠as, pero sus valoraciones hab√≠an sido excesivas hasta que el retroceso del mercado nos brind√≥ la oportunidad de compra que esper√°bamos.

Las nuevas compras son de √°mbito mundial, pero cada una de ellas tiene su propia narrativa de crecimiento. En Estados Unidos, NextEra Energy Partners es una apuesta pura por el crecimiento estructural de las energ√≠as renovables, mientras que Sempra Energy y AES Corp proporcionan una din√°mica diferente. Sempra diversifica la exposici√≥n que ya ten√≠amos a California y Texas a trav√©s de nuestras posiciones existentes en Edison International a Atmos Energy, adem√°s de a√Īadir v√≠as de crecimiento potenciales en gas natural licuado (GNL, un combustible de transici√≥n clave) y exposici√≥n a los mercados emergentes (gracias a su presencia en M√©xico). El crecimiento a largo plazo de AES Corp se ve impulsado por sus proyectos de renovables y por sus soluciones de almacenamiento en bater√≠as, adem√°s de su exposici√≥n al universo emergente y la transformaci√≥n de su cartera de activos a trav√©s de un agresivo abandono del carb√≥n.

La multi-utility italiana A2A también combina crecimiento en renovables con un intenso programa de descarbonización. ContourGlobal cotiza en el Reino Unido, pero tiene una amplia huella geográfica y está expuesta al crecimiento en mercados emergentes y a la tendencia hacia fuentes de energía sostenibles. Por su parte, China Gas Holdings es otra beneficiaria del crecimiento estructural en China, pues el gigante asiático está reduciendo su dependencia del carbón a favor del gas como fuente de generación de energía y calor. En nuestra opinión, este aspecto crítico de la transición energética es una tendencia que durará varias décadas. En este caso, compramos las acciones cotizadas en la Bolsa de Hong Kong.

Con estas operaciones, la ponderaci√≥n del sector de suministro p√ļblico en la cartera aument√≥ hasta su mayor nivel desde el lanzamiento: del 25% al 36%, hacia el l√≠mite superior de nuestro rango habitual del 20% al 40% (gr√°fico 5). La exposici√≥n del fondo a infraestructura energ√©tica y de transporte se recort√≥ despu√©s de que nuestras posiciones se recuperaran con fuerza desde sus m√≠nimos de marzo. La ponderaci√≥n del primer segmento cerr√≥ el a√Īo en el 11% (el rango t√≠pico es del 10% al 20%), mientras que transporte baj√≥ al 18% (en un rango habitual del 15% al 25%).

La información podría ser objeto de cambios.

Fuente: M&G, a 31 de diciembre de 2020.

 

Home REIT, en infraestructura ¬ęsocial¬Ľ, fue la compra final del a√Īo. Esta compa√Ī√≠a brit√°nica participa en la lucha contra la indigencia proporcionando alojamiento de calidad a personas vulnerables en todo el Reino Unido. Sus ingresos y flujos de caja proceden de contratos de alquiler a largo plazo y brindan protecci√≥n frente a la inflaci√≥n al estar vinculados a √≠ndices. El objetivo de dividendo m√≠nimo es del 5,5% anual, y creemos que la nueva posici√≥n reforzar√° m√°s si cabe el flujo de rentas del fondo en los pr√≥ximos a√Īos.

Pese a esta nueva adici√≥n, la exposici√≥n a infraestructura ¬ęsocial¬Ľ al finalizar el a√Īo hab√≠a disminuido al 11%, al recortar la ponderaci√≥n de Unite Group. La exposici√≥n a infraestructura ¬ęen evoluci√≥n¬Ľ tambi√©n se redujo debido a las menores ponderaciones de nuestras empresas de regal√≠as. Intercontinental Exchange, en infraestructura transaccional, fue la √ļnica venta del a√Īo y una fuente de liquidez para invertir en mejores ideas. Las ponderaciones de infraestructura de comunicaciones y transaccional aumentaron, pues las TIR crecientes de la deuda brindaron la oportunidad de capturar crecimiento estructural a precios atractivos, sobre todo en infraestructura digital y redes de pago. Al mismo tiempo, la exposici√≥n a infraestructura ¬ęen evoluci√≥n¬Ľ cerr√≥ el a√Īo en el 23%.

Las ponderaciones regionales apenas experimentaron cambios, con lo que Am√©rica del Norte a√ļn representa alrededor del 50% de la cartera. La exposici√≥n al Reino Unido aument√≥ hasta el 18%, reflejando las oportunidades atractivas ofrecidas por acciones individuales, y contin√ļa proporcionando un flujo s√≥lido de dividendos en libras esterlinas. La Europa continental represent√≥ el 22% del fondo, mientras que la combinaci√≥n del Pac√≠fico asi√°tico y los mercados emergentes super√≥ el 10%.

Invertir en mercados emergentes conlleva una mayor probabilidad de pérdidas debido a mayores riesgos políticos, fiscales, económicos, cambiarios, regulatorios y de liquidez, entre otros factores. Podrían surgir dificultades en la compra, venta, custodia o valoración de inversiones en tales países.

El fondo puede estar expuesto a distintas divisas, con lo que las fluctuaciones de los tipos de cambio podrían mermar el valor de su inversión.

 

Dividendos

La COVID-19 y sus repercusiones en la economía mundial han tenido un profundo impacto en los flujos de caja y los dividendos corporativos. Esto nos llevó a actuar con decisión para reforzar el flujo de renta del fondo, y las nuevas posiciones en utilities proporcionaron el peso necesario: NextEra Energy, A2A, ContourGlobal y China Gas Holdings anunciaron subidas de dividendo de doble dígito, mientras que AES Corp elevó su reparto en el rango básico del 5% al 10%. Pensamos que este sector ofrece las perspectivas más fiables de ingresos, flujos de caja y dividendos en el actual entorno de incertidumbre.

Pese a la necesidad de precauci√≥n en ciertos sectores, los dividendos de las compa√Ī√≠as de infraestructura cotizada han sido muy s√≥lidos. Muchas de nuestras posiciones continuaron repartiendo y elevando los suyos desde marzo, reflejo de sus cualidades de generaci√≥n de tesorer√≠a y de su confianza en el potencial de crecimiento a largo plazo. As√≠, el fondo se benefici√≥ de subidas de dividendo en todo el espectro de infraestructura cotizada, y en un amplio abanico de pa√≠ses.

En la categor√≠a de infraestructura ¬ęecon√≥mica¬Ľ, las compa√Ī√≠as de suministro p√ļblico ilustraron la firmeza de sus modelos de negocio, y nuestras tenencias continuaron aportando un crecimiento de dividendo superior al que viene a asociarse m√°s com√ļnmente con el sector. American Water Works elev√≥ su distribuci√≥n en un 10%, en l√≠nea con los √ļltimos dos a√Īos, mientras que el distribuidor estadounidense de gas natural Atmos Energy proporcion√≥ una subida del 9%. La utility italiana Enel (una de las mayores posiciones del fondo) anticipa un crecimiento de su reparto de en torno al 7% en los pr√≥ximos tres a√Īos, en l√≠nea con el crecimiento de su negocio subyacente.

La infraestructura energética fue otra fuente de dividendos fiables, con mayores pagos de TC Energy, Gibson Energy y Enbridge, mientras que ONEOK y Keyera continuaron sus repartos previos. El grupo ferroviario estadounidense CSX elevó su dividendo en infraestructura de transporte, y su homóloga Union Pacific mantuvo el suyo inalterado.

La infraestructura ¬ęsocial¬Ľ fue otra √°rea de solidez y continu√≥ aportando crecimiento. International Public Partnerships (INPP) y HICL Infrastructure anunciaron subidas de dividendo b√°sicamente en l√≠nea con la inflaci√≥n, tal como se esperaba. Al mismo tiempo, creemos que SDCL Energy Efficiency Trust sigue bien encarrilada para lograr una subida de dividendo del 10% en el actual ejercicio financiero.

La infraestructura ¬ęen evoluci√≥n¬Ľ fue una fuente de crecimiento m√°s excitante, liderada por American Tower: la propietaria y operadora de torres de comunicaciones a nivel global elev√≥ su dividendo en cada trimestre de 2020, totalizando una tasa de crecimiento anualizada del 20%. Su rival Crown Castle elev√≥ su reparto en un 11%, y CME Group, que proporciona infraestructura transaccional a trav√©s de sus bolsas de derivados, pag√≥ un dividendo extraordinario como en a√Īos previos.

No obstante, el fondo no fue inmune a recortes de dividendo, sobre todo en el sector de aeropuertos, que se ha enfrentado a un entorno operativo extremadamente dif√≠cil. Los dividendos de estas compa√Ī√≠as se hallan bajo presi√≥n a corto plazo, y nuestras apuestas puras (Sydney Airport y Flughafen Zurich) han suspendido temporalmente sus pagos a accionistas. Vinci y Ferrovial, que tambi√©n tienen negocios aeroportuarios, recortaron sus dividendos tal como se esperaba.

Mantenemos nuestra confianza en las perspectivas a largo plazo de estas compa√Ī√≠as como propietarias y operadoras de activos estrat√©gicos, y no tenemos intenci√≥n de liquidar nuestras posiciones desde un punto de vista t√°ctico. Confiamos en su compromiso con la reanudaci√≥n de sus pagos de dividendo y su crecimiento cuando sea adecuado, y en esta √©poca sin precedentes continuamos respald√°ndolas como accionistas a largo plazo. La exposici√≥n agregada del fondo a este segmento permanece limitada aproximadamente a un 5%.

Aunque un recorte de dividendo nunca debe tomarse a la ligera, estas decepciones fueron la excepci√≥n en una cartera de 48 acciones. La mayor√≠a de nuestras posiciones continuaron aportando dividendos estables o crecientes en un entorno extremo, con lo que el fondo logr√≥ su objetivo de ampliar el flujo de ingresos durante los seis primeros meses del actual ejercicio fiscal (que finaliza el 31 de marzo de 2021). La distribuci√≥n en los dos primeros trimestres fiscales aument√≥ en un 24% respecto al a√Īo pasado (acciones A de distribuci√≥n en EUR, gr√°fico 6).

No queremos extrapolar este nivel de crecimiento para el resto del ejercicio, pero confiamos en que la gran mayor√≠a de nuestras posiciones podr√°n seguir ampliando sus dividendos en el rango b√°sico del 5% al 10%. El fondo sigue bien encarrilado para cumplir su objetivo de aportar un flujo de renta creciente para la totalidad del a√Īo.

Su renta sigue siendo superior, del 3,3% a fin de a√Īo, frente al 1,8% del √≠ndice MSCI ACWI (Fuente: MSCI Inc., 31 de diciembre de 2020).

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.

Fuente: M&G, a 31 de diciembre de 2020

 

Integración de factores ESG

El an√°lisis de cuestiones medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) ha sido una parte integral del proceso de inversi√≥n del fondo desde su lanzamiento, ya que el sector de la infraestructura cotizada presenta riesgos y consideraciones idiosincr√°ticos. Invertimos en compa√Ī√≠as con activos f√≠sicos inm√≥viles y que afectan a una gran variedad de grupos de inter√©s, entre ellos empleados, clientes, accionistas y el conjunto de la sociedad. Nuestro proceso ESG est√° dise√Īado para evaluar la sostenibilidad de los activos y asegurar que los flujos de caja generados por los negocios de infraestructura en los que invertimos son sostenibles y tienen potencial de crecer en el largo plazo. Debemos asegurarnos de que nuestras compa√Ī√≠as preferidas no corren riesgo de quedarse con activos varados (obsoletos) o de perder su licencia social para operar.

La labor de investigaci√≥n propia es un aspecto esencial de nuestro an√°lisis ESG: no creemos en aceptar ciegamente las calificaciones de terceros o en excluir de forma autom√°tica a empresas con calificaciones bajas. Tomemos como ejemplo a Republic Services; el l√≠der estadounidense en gesti√≥n de residuos y reciclaje presta servicios esenciales a la sociedad, pero creemos que los proveedores de calificaciones ESG trataron sus vertederos y sus correspondientes emisiones de gases de efecto invernadero (GEI) de forma excesivamente simplista. Antes de lanzarse el fondo en octubre de 2017, Republic Services recibi√≥ la calificaci√≥n CCC de MSCI ESG. Para nosotros, esta calificaci√≥n tan baja no fue motivo suficiente para descartar a la compa√Ī√≠a como candidata de inversi√≥n potencial; sencillamente, nos llev√≥ a efectuar nuestra diligencia debida e interactuar con su equipo directivo sobre cuestiones ESG.

Tras una serie de reuniones de tem√°tica ESG con la empresa y junto al equipo de administraci√≥n y finanzas corporativas de M&G, nos convencimos de que la empresa se gestiona de forma responsable: Republic Services ha adoptado tecnolog√≠as pioneras para reducir los subproductos y maximizar el reciclaje de gases de sus vertederos. Invertimos en la compa√Ī√≠a al lanzarse el fondo, y dicha inversi√≥n ha contribuido positivamente al resultado: su dividendo ha crecido cada a√Īo en el rango del 5% al 10%, y la cotizaci√≥n de la acci√≥n ha subido m√°s de un 30%. Nos complace no habernos perdido esta subida debido a lo que consideramos una mala calificaci√≥n ESG asignada inicialmente por un tercero.

El avance de la empresa tambi√©n se ha visto reflejado en sus calificaciones ESG. MSCI ESG ha revisado al alza la calificaci√≥n de Republic Services dos veces en los √ļltimos tres a√Īos, reconociendo la mejora significativa de su perfil de GEI (gr√°fico 7). Creemos que la trayectoria ESG de la compa√Ī√≠a no termina aqu√≠, y que su panorama prometedor en este √°mbito tambi√©n queda reflejado en su compromiso con objetivos de sostenibilidad claramente definidos. Tras lograr sus objetivos de 2018, Republic Services se ha embarcado en una estrategia m√°s ambiciosa con siete metas de sostenibilidad alineadas con los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) definidos por Naciones Unidas, incluidos la reducci√≥n agresiva de emisiones de GEI y un aumento continuado del reciclaje. En este contexto, sigue siendo una de las posiciones clave en la cartera.

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.

Fuente: MSCI ESG, 25 de agosto de 2020.

Perspectivas

Los gobiernos del todo el mundo han anunciado enormes paquetes de est√≠mulo fiscal como respuesta a la pandemia global, incluido un mayor gasto en infraestructura, lo cual podr√≠a proporcionar un trasfondo favorable. El plan de recuperaci√≥n europeo ha sido notable, no solo por su escala y ambici√≥n, sino tambi√©n por la prominencia de su agenda verde. La ¬ęUE de nueva generaci√≥n¬Ľ tiene una pol√≠tica clara de fomento de las energ√≠as renovables y del transporte limpio, prestando asimismo atenci√≥n a la renovaci√≥n y la eficiencia de edificios e infraestructuras para respaldar una econom√≠a m√°s circular. La infraestructura digital es otra √°rea de mayor inversi√≥n en Europa, en el marco de los esfuerzos por mejorar la conectividad en la era digital y el r√°pido despliegue de redes 5G como una de las mayores prioridades. Pensamos que las compa√Ī√≠as expuestas a esta tendencia de crecimiento estructural tienen potencial de prosperar en beneficio de sus grupos de inter√©s, como por ejemplo empleados, clientes accionistas y el conjunto de la sociedad.

La inversi√≥n en infraestructura ha sido un elemento clave en los paquetes de est√≠mulo econ√≥mico implementados en Europa, China y Jap√≥n, pero ha brillado por su ausencia en un pa√≠s tan importante como Estados Unidos (ir√≥nicamente, uno de los que probablemente m√°s lo necesita). La necesidad de reparar, modernizar y ampliar su infraestructura renqueante es indiscutible, y el d√©ficit cr√≥nico de inversi√≥n est√° tan ampliamente aceptado que es una de las pocas √°reas en las que republicanos y dem√≥cratas est√°n de acuerdo. El hecho de que Donald Trump fuera incapaz de implementar un plan de infraestructura de primera necesidad durante su presidencia fue una fuente de frustraci√≥n para ambos bandos, pero los desarrollos recientes invitan al optimismo. El control dem√≥crata del Senado elimina un posible obst√°culo en el proceso legislativo estadounidense, y podr√≠a preparar el camino para una ley de infraestructura. Concretamente, es probable que el cambio clim√°tico reciba una atenci√≥n creciente durante la presidencia de Joe Biden, dado su compromiso con la energ√≠a limpia. Su propuesta de ¬ęconstruir una infraestructura moderna y sostenible y un futuro de energ√≠a limpia equitativa¬Ľ contempla dos objetivos espec√≠ficos: cero emisiones netas de carbono de cara a 2050 y una inversi√≥n de 2 billones de d√≥lares en infraestructura.

Dicho esto, las decisiones sobre gasto en infraestructura siguen estando eminentemente en manos de los estados individuales, aunque se dará la bienvenida a iniciativas federales en forma de subsidios estatales e incentivos fiscales. Esperamos con mucho interés una mayor claridad y avances a este respecto.

Nuestro enfoque a largo plazo de inversión en el sector no depende de la continuación de la expansión fiscal ni del impacto directo de iniciativas gubernamentales sobre el crecimiento económico, pero también somos conscientes de que este tipo de dinámica tiene potencial para impulsar en gran medida a la clase de activos.

Es probable que el est√≠mulo fiscal siga siendo un tema actual hasta que la econom√≠a global se halle en una posici√≥n m√°s firme, pero tambi√©n es importante no perder de vista el hecho de que las infraestructuras cotizadas se benefician de tendencias poderosas que, en nuestra opini√≥n, ser√°n seguramente m√°s duraderas. Consideramos probable que vientos de cola tem√°ticos como las renovables, el transporte limpio y la conectividad digital persistan durante muchas d√©cadas. Dicho esto, seguimos atentos al panorama inmediato: aunque la implementaci√≥n de vacunas ha sembrado esperanzas de una ruta hacia la normalidad, lo cual a su vez ha impulsado a las bolsas hasta cotas hist√≥ricas, somos plenamente conscientes de que el crecimiento es fr√°gil en muchas partes de la econom√≠a global. En tal entorno, los dividendos seguir√°n vi√©ndose presionados en 2021, y no podemos descartar el potencial de nuevas ca√≠das de los repartos a medida que transcurre el a√Īo. Con esta realidad en mente, creemos que el fondo est√° mejor situado tras nuestros esfuerzos para reforzar su flujo de rentas con el crecimiento m√°s fiable de ciertas utilities.

Continuamos invirtiendo con una perspectiva largoplacista y confiando en que la cartera goza de solidez, no solo para capear la actual incertidumbre, sino tambi√©n para capturar crecimiento atractivo en el futuro. Tras celebrar el tercer aniversario del fondo en octubre, abordamos con m√°s entusiasmo si cabe los tres pr√≥ximos a√Īos. Las oportunidades de crecimiento a largo plazo en infraestructura cotizada nos inspiran m√°s optimismo que nunca.

Para obtener más información respecto a los riesgos a los que está expuesto este fondo consulte el Documento de Datos Fundamentales para el Inversor (KIID).

Tenga en cuenta que el fondo invierte principalmente en acciones de compa√Ī√≠as, con lo que es probable que experimente mayores fluctuaciones de precio que aquellos fondos que invierten en renta fija o liquidez.

Fuente: M&G, 2020.

 


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