M&G. Articulo: M&G (Lux) Global Dividend Fund – 2020 en retrospectiva

EXCLUSIVAMENTE PARA INVERSORES PROFESIONALES

Stuart Rhodes, gestor del fondo

Enero de 2021

El valor y los ingresos de los activos del fondo podrían tanto aumentar como disminuir, lo cual provocará que el valor de su inversión se reduzca o se incremente. No puede garantizarse que el fondo alcance su objetivo, y es posible que no recupere la cantidad invertida inicialmente.

  • El fondo qued√≥ rezagado frente al √≠ndice MSCI ACWI Net Return en 2020, pese a su fuerte subida en el cuarto trimestre de la mano de la rotaci√≥n del mercado hacia las acciones value.
  • La asignaci√≥n por sectores supuso el principal freno durante el a√Īo, sobre todo la sobreponderaci√≥n de energ√≠a.
  • La selecci√≥n de valores fue favorable, con fuertes contribuciones en las √°reas de materiales (Trinseo, Methanex) y finanzas (Arthur J Gallagher). Pandora fue la acci√≥n en a√Īadir m√°s valor tras publicar resultados mejores de lo previsto, mientras que Tokyo Electron y Microsoft se destacaron en un sector tecnol√≥gico boyante.
  • En cambio, Gibson Energy y Keyera quedaron rezagadas en plena debilidad del sector de la energ√≠a, y las ausencias de Apple, Amazon.com y Tesla en la cartera tambi√©n pesaron considerablemente en la rentabilidad relativa. En consumo b√°sico, Imperial Brands y Danone no levantaron cabeza, ya que los inversores dieron la espalda a las acciones defensivas.
  • La actividad de cartera fue intensa durante el a√Īo, al aprovechar lo que consideramos como oportunidades de valoraci√≥n relativa presentadas por la volatilidad del mercado. En total compramos 12 nuevas acciones y cerramos 16 posiciones, un nivel de rotaci√≥n consistente con nuestro horizonte temporal t√≠pico de tres a cinco a√Īos.
  • La exposici√≥n del fondo a la cesta c√≠clica de ¬ęactivos¬Ľ aument√≥ al 43%, debido al excelente comportamiento de las acciones con valoraciones extremadamente bajas. Al mismo tiempo, las ponderaciones de las categor√≠as de ¬ęcalidad¬Ľ y ¬ęcrecimiento r√°pido¬Ľ terminaron el a√Īo a la baja, en el 42% y el 12%, respectivamente.
  • En el peor entorno de reparto de dividendo desde la 2¬™ Guerra Mundial, la mayor√≠a de las acciones en cartera continuaron elevando sus distribuciones.
  • El fondo sigui√≥ aportando una renta superior, del 2,8% a fin de a√Īo (acciones A de distribuci√≥n en EUR), frente al 1,8% del √≠ndice MSCI ACWI (Fuente: MSCI Inc., 31 de diciembre de 2020).

 

An√°lisis de mercado

La renta variable global gan√≥ terreno en 2020, pues las bolsas de todo el mundo se recuperaron con fuerza de la volatilidad extrema de marzo. El √≠ndice MSCI ACWI cerr√≥ el a√Īo en un m√°ximo hist√≥rico, con ganancias repartidas por todas las regiones. El Pac√≠fico asi√°tico excepto Jap√≥n y los mercados emergentes lideraron el rally (gr√°fico 1), ayudados por la fortaleza de China. Estados Unidos tambi√©n se destac√≥, y sus principales √≠ndices ‚ÄĒS&P 500, Dow Jones Industrial Average y NASDAQ Composite‚ÄĒ conquistaron cotas hist√≥ricas en diciembre. Jap√≥n logr√≥ una rentabilidad positiva pero inferior a la del conjunto de la clase de activos, mientras que Europa qued√≥ rezagada frente al resto del mundo, arrastrada por la debilidad del mercado brit√°nico.

La rentabilidad por sectores reflej√≥ el dominio de las acciones de la ¬ęnueva econom√≠a¬Ľ durante gran parte del a√Īo. Tecnolog√≠a lider√≥ las ganancias, gracias a las fuertes contribuciones de Apple y Microsoft, seguida a poca distancia por consumo discrecional, ya que Amazon.com y Tesla se beneficiaron de su fuerte inercia. Alphabet y Facebook se destacaron en servicios de comunicaciones

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.

Fuente: Aladdin, 31 de diciembre de 2020. Rentabilidad neta.
Entre las √°reas c√≠clicas del mercado, materiales fue el √ļnico sector en superar al √≠ndice MSCI ACWI. Pese a una marcada rotaci√≥n hacia las acciones value en la recta final del a√Īo (cuando las noticias de vacunas efectivas permitieron a los inversores plantearse una vuelta del mundo a la normalidad), los sectores industrial y financiero quedaron rezagados, y energ√≠a cerr√≥ la lista de rentabilidades (gr√°fico 2).

Los sectores defensivos tambi√©n figuraron de forma prominente entre las √°reas rezagadas. Las TIR de la deuda subieron desde m√≠nimos hist√≥ricos, y los inversores ignoraron en gran medida el crecimiento fiable durante el repunte del mercado. Salud y consumo b√°sico quedaron rezagados, mientras que utilities y propiedad inmobiliaria cerraron el a√Īo a la baja, incapaces de sustraerse a su percepci√≥n de acciones equivalentes a los bonos. En tal entorno, las estrategias de renta variable de reparto pasaron apuros.

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.

Fuente: Aladdin, 31 de diciembre de 2020. Rentabilidad neta.

 

Rentabilidad del fondo

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.

 

El índice de referencia desde el 1 de enero de 2012 hasta el 19 de septiembre de 2018 es el MSCI ACWI (todas las cifras son de rentabilidad bruta), tras lo cual pasó a utilizarse el MSCI ACWI Net Return.

El √≠ndice se emplea como indicador de referencia frente al cual comparar la rentabilidad del fondo. Se trata de un √≠ndice de rentabilidad neta, que incluye dividendos previa deducci√≥n de retenciones, y se ha elegido porque refleja adecuadamente el √°mbito de la pol√≠tica de inversi√≥n del fondo. El √≠ndice se utiliza exclusivamente para medir la rentabilidad del fondo y no limita de ning√ļn modo la construcci√≥n de la cartera.

La rentabilidad del fondo con anterioridad al 20 de septiembre de 2018 es la del OEIC equivalente autorizado en el Reino Unido, que se fusionó en este fondo el 7 de diciembre de 2018. Los cargos y tasas impositivas podrían ser distintos.

Fuente: Morningstar, 31 de diciembre de 2020. Ingresos netos reinvertidos, en base a precios de cierre (price to price).

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.

Fuente: Morningstar, universo paneuropeo, 31 de diciembre de 2020

 

El fondo cerr√≥ 2020 al alza, pero por detr√°s de su √≠ndice de referencia, el MSCI ACWI Net Return. Su rentabilidad lo situ√≥ en el decil superior de su grupo de hom√≥logos del sector RV Global Alto Dividendo de Morningstar. El fondo se ha situado en el cuartil superior de rentabilidad a m√°s largo plazo, y es el de mejor comportamiento a cinco a√Īos. El fondo ha permanecido en el decil superior desde que se lanzara la estrategia en julio de 2008 (la rentabilidad con anterioridad al 20 de septiembre de 2018 es la del OEIC equivalente autorizado en el Reino Unido, que se fusion√≥ en este fondo el 7 de diciembre de 2018. Los cargos y tasas impositivas podr√≠an ser distintos).

 

El fondo qued√≥ rezagado frente al √≠ndice MSCI ACWI Net Return en el primer trimestre del a√Īo cuando las bolsas cayeron como respuesta al estallido de la pandemia global, pero se destac√≥ en el segundo trimestre al repuntar los mercados; los enormes paquetes de est√≠mulo fiscal anunciados por gobiernos de todo el mundo para rearrancar a sus econom√≠as parecieron tranquilizar a los inversores. El fondo volvi√≥ a quedar rezagado en el tercer trimestre, cuando las acciones de la ¬ęnueva econom√≠a¬Ľ lideraron el rally del mercado, pero se recuperaron con fuerza en el cuarto tras un giro dram√°tico del sentimiento del mercado: las noticias de vacunas efectivas sembraron esperanzas de una vuelta a la normalidad, lo cual condujo a un renacimiento notable de las acciones value. Con todo, el fondo cerr√≥ el a√Īo con su mejor trimestre en t√©rminos de rentabilidad relativa desde que se lanzara la estrategia en 2008, impulsado por la cesta c√≠clica de ¬ęactivos¬Ľ (gr√°fico 3).

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.

Fuente: M&G, Aladdin, 31 de diciembre de 2020. Rentabilidades durante el periodo de tenencia (brutas de comisiones) respecto al índice MSCI ACWI Net Return, calculadas en dólares estadounidenses (datos meramente preliminares).

 

La asignaci√≥n por sectores supuso el principal freno durante el a√Īo, sobre todo la sobreponderaci√≥n de energ√≠a.

La selección de valores fue favorable, con fuertes contribuciones en las áreas de materiales y financiera. Trinseo y Methanex fueron las posiciones más destacadas en la primera, tras registrar ganancias significativas desde niveles extremadamente bajos: Trinseo vio más que triplicarse su valor desde los mínimos de marzo, mientras que la cotización de Methanex se multiplicó por cuatro. Arthur J Gallagher se sustrajo a la tendencia de un sector financiero apagado, pues la correduría de seguros estadounidense continuó anunciando resultados mejores de lo esperado.

La danesa de joyer√≠a Pandora realiz√≥ la mayor contribuci√≥n positiva al resultado tras tranquilizar a los inversores con una mejora de su desempe√Īo operativo, y la acci√≥n vio m√°s que doblarse su cotizaci√≥n durante el a√Īo. Por su parte, Lowe‚Äôs tambi√©n se destac√≥ en el sector de consumo discrecional: la cadena de bricolaje estadounidense continu√≥ superando las expectativas durante los periodos de confinamiento.

En un sector tecnol√≥gico boyante, Tokyo Electron, KLA Corp y Taiwan Semiconductor Manufacturing Company (TSMC) figuraron entre las posiciones en semiconductores destacadas, mientras que Microsoft a√Īadi√≥ valor en software.

Sin embargo, las ausencias de Apple, Amazon.com y Tesla pesaron considerablemente en la rentabilidad relativa. Apple es un candidato de inversi√≥n potencial al haber repartido dividendos crecientes en los √ļltimos a√Īos, pero presenta una valoraci√≥n elevada y detectamos oportunidades m√°s atractivas en otras acciones. Amazon.com y Tesla no reparten dividendos, con lo que no pertenecen al universo de inversi√≥n del fondo.

Gibson Energy y Keyera quedaron rezagadas en plena debilidad del sector de la energ√≠a. Ambas acciones han repuntado desde sus m√≠nimos de marzo, pero fueron incapaces de resarcirse de las ca√≠das provocadas por la venta indiscriminada aparente durante el baj√≥n del mercado. Nuestras posiciones se concentran en negocios de infraestructura energ√©tica (midstream), que poseen y explotan oleoductos, gasoductos y terminales de almacenamiento. Los flujos de caja generados por estos modelos de negocio tienen una exposici√≥n directa limitada al precio de la materia prima subyacente, pero los fundamentales se vieron eclipsados por el sentimiento en un entorno de extrema incertidumbre. Ambas empresas continuaron pagando dividendos durante el a√Īo, reflejo de la solidez inherente a los negocios de midstream, y siguen siendo posiciones clave de la cartera. A fin de 2020, ofrec√≠an rentabilidades por dividendo atractivas superiores al 6%.

Las acciones defensivas figuraron de forma prominente entre las que más mermaron la rentabilidad del fondo, ya que los inversores hicieron caso omiso a las características de seguridad y estabilidad durante el rally. Imperial Brands y Danone quedaron rezagadas en el sector de consumo básico, mientras que Bristol Myers Squibb fue la de peor comportamiento en el sanitario.

 

Actividad de la cartera

La actividad de cartera fue intensa durante 2020, al aprovechar oportunidades de valoración relativa presentadas por la volatilidad del mercado.

En total realizamos 12 nuevas compras y cerramos 16 posiciones, un nivel de rotaci√≥n consistente con nuestro horizonte temporal t√≠pico de tres a cinco a√Īos. El n√ļmero de inversiones activas cay√≥ a 41, en el nivel inferior de nuestro rango hist√≥rico de 40 a 50 valores.

El fondo tiene un peque√Īo n√ļmero de inversiones en cartera, con lo que una ca√≠da en el valor de una posici√≥n individual podr√≠a tener un mayor impacto que en un fondo con un mayor n√ļmero de tenencias.

La actividad del fondo tuvo tres fases: la respuesta inicial al COVID-19, nuestro esfuerzo consciente para reforzar el flujo de renta durante los meses veraniegos, y el reciclaje de beneficios de acciones con valoraciones extremadamente bajas a fin de a√Īo.

Fase 1

La primera fase comenz√≥ a principios de marzo, cuando se hizo aparente que el COVID-19 no era un problema confinado a China. Elevamos nuestra posici√≥n en efectivo con la intenci√≥n de reinvertir el capital en nuevas oportunidades que anticipamos pod√≠an surgir de una correcci√≥n del mercado. As√≠, vendimos posiciones que nos convenc√≠an menos ‚ÄĒcomo Unilever (consumo b√°sico), Siemens, Epiroc B (ambos grupos industriales), Neste (energ√≠a) y DBS Group (finanzas) al considerar que dejaron de ofrecer valor o crecimiento atractivos.

En la segunda quincena del mes, reinvertimos la liquidez obtenida tras un episodio de venta indiscriminada por parte de los inversores. La ponderaci√≥n de la cesta de ¬ęcrecimiento r√°pido¬Ľ aument√≥ al iniciar una nueva posici√≥n en Automatic Data Processing (software de gesti√≥n de n√≥minas) y doblar la posici√≥n existente en Visa (pagos digitales). Tambi√©n compramos acciones de √ėrsted y Enel, para capturar el crecimiento a largo plazo en el segmento de energ√≠as renovables.

Fase 2

La actividad de cartera durante la segunda fase, que tuvo lugar entre junio y septiembre de 2020, reflejó nuestro deseo de reforzar el flujo de rentas del fondo, dada la presión extrema de la pandemia global sobre los dividendos.

En consumo b√°sico compramos Procter & Gamble y Coca-Cola, y en salud Novo Nordisk y Takeda Pharmaceutical: estas cuatro acciones pertenecen a la cesta defensiva de ¬ęcalidad¬Ľ y proporcionan crecimiento fiable en entornos de incertidumbre.

LVMH (artículos de lujo) y Constellation Brands (bebidas) figuraron entre las acciones vendidas tras repuntar con fuerza desde sus mínimos.

Fase 3

La tercera fase de actividad tuvo lugar en los √ļltimos meses del a√Īo, en los que las acciones value se destacaron marcadamente debido a la rotaci√≥n del mercado.

Recortamos nuestras posiciones en acciones con valoraciones previamente muy bajas (entre ellas Methanex, Imperial Brands y Standard Life Aberdeen) tras dispararse sus cotizaciones. En el segmento de semiconductores vendimos Samsung Electronics, reciclando el efectivo obtenido en una nueva posici√≥n en el conglomerado industrial ABB a fin de diversificar nuestra exposici√≥n a la cesta c√≠clica de ¬ęactivos¬Ľ.

 

Posicionamiento del fondo

La exposici√≥n a la categor√≠a de ¬ęcalidad¬Ľ disminuy√≥ al 42%. As√≠, la porci√≥n defensiva de la cartera permanece cerca del l√≠mite inferior de nuestro rango hist√≥rico del 40% al 60%, debido a los altos ratios de valoraci√≥n en los que cotizan muchas acciones asociadas con la seguridad. La exposici√≥n del fondo a la cesta de ¬ęactivos¬Ľ aument√≥ al 43%, debido al excelente comportamiento de nuestras posiciones. El componente c√≠clico del fondo supera nuestro rango hist√≥rico del 20% al 35%, reflejando el valor que detectamos en acciones c√≠clicas de distinta √≠ndole. Por √ļltimo, el peso de la categor√≠a de ¬ęcrecimiento r√°pido¬Ľ disminuy√≥ marginalmente hasta el 12% (el rango t√≠pico es del 10% al 20%).

Por sectores, materiales y energ√≠a continuaron sobreponderados en la cartera, y la infraponderaci√≥n considerable de industria aument√≥ m√°s si cabe a lo largo del a√Īo con las ventas de Siemens y Epiroc. La exposici√≥n a finanzas cay√≥, pues la posici√≥n en bancos se redujo a cero al vender Wells Fargo, DBS Group y JPMorgan Chase.

Consumo b√°sico sigui√≥ siendo la mayor sobreponderaci√≥n entre las √°rea defensivas, y a fin de a√Īo hab√≠a aumentado de forma significativa con las adiciones de Procter & Gamble y Coca-Cola. La sobreponderaci√≥n de salud se ampli√≥ con las compras de Novo Nordisk y Takeda Pharmaceutical. Tras mantener durante largo tiempo una posici√≥n neutra en utilities, este sector pas√≥ a sobreponderarse con las nuevas compras de √ėrsted y Enel. Las acciones equivalentes a bonos (bond proxies en terminolog√≠a anglosajona) en los segmentos de comunicaciones y propiedad inmobiliaria contin√ļan estando ausentes en la cartera.

La ponderación de tecnología disminuyó marginalmente al recortarse la exposición a acciones destacadas en semiconductores y software, y liquidarse totalmente la posición en Samsung Electronics. Con todo, el fondo sobrepondera semiconductores pero infrapondera software y equipamiento.

Por regiones, la ponderación de América del Norte aumentó hasta cerca del 60% de la cartera, y la de la Europa continental disminuyó hasta alrededor del 16%. La exposición al Reino Unido aumentó al 14%. Al mismo tiempo, la ponderación de Japón permaneció en torno al 2%, mientras que la del Pacífico asiático excepto Japón y los mercados emergentes disminuyó por debajo del 10%.

Invertir en mercados emergentes conlleva una mayor probabilidad de pérdidas debido a mayores riesgos políticos, fiscales, económicos, cambiarios, regulatorios y de liquidez, entre otros factores. Podrían surgir dificultades en la compra, venta, custodia o valoración de inversiones en tales países.

El fondo puede estar expuesto a distintas divisas, con lo que las fluctuaciones de los tipos de cambio podrían mermar el valor de su inversión.

 

Activismo inversor

La evaluaci√≥n de cuestiones medioambientales, sociales y de gobierno corporativo (ESG) es una consideraci√≥n cada vez m√°s importante en el proceso de selecci√≥n de valores, y seguimos comprometidos con nuestra pr√°ctica longeva de dialogar con las compa√Ī√≠as en las que invertimos sobre aspectos cruciales de responsabilidad corporativa. Estamos avanzando en nuestro esfuerzo por mejorar las pr√°cticas ESG en toda la cartera, y MSCI ESG ha reconocido esta labor con la calificaci√≥n AAA. Queremos asegurarnos de que las compa√Ī√≠as en las que invertimos adoptan mejores pr√°cticas en beneficio de todos sus grupos de inter√©s, incluidos empleados, clientes, accionistas y la sociedad en general.

La venta de Johnson & Johnson en abril es ilustrativa a este respecto. El grupo sanitario estadounidense ha sido un excelente ejemplo de crecimiento disciplinado con una trayectoria ejemplar de subidas consecutivas de dividendo que ha durado varias d√©cadas, cualidades que nos han beneficiado desde que se lanzara la estrategia en 2008. Sin embargo, pese al √©xito financiero de la empresa, la larga lista de pleitos interpuestos contra varios de sus negocios nos preocupaban de forma creciente. El gobierno corporativo de Johnson & Johnson no nos tranquiliz√≥, y lleg√≥ un momento en que consideramos que la tesis de inversi√≥n hab√≠a dejado de ser defendible. Esta decisi√≥n de inversi√≥n tuvo paralelos con la venta de Wells Fargo en enero: la revelaci√≥n de pr√°cticas ilegales en el banco estadounidense nos llev√≥ a buscar una ruta de salida, ejercicio que completamos a comienzos de a√Īo. En nuestra opini√≥n, el fondo est√° mejor situado tras haberse eliminado estas compa√Ī√≠as rezagadas en materia de ESG.

Samsung Electronics, la √ļnica posici√≥n en incumplir potencialmente los principios del Pacto Mundial de Naciones Unidas (PMNU), tambi√©n se vendi√≥. La compa√Ī√≠a surcoreana entr√≥ en la lista de vigilancia debido a la presunta implicaci√≥n en un caso de soborno de su vicepresidente, que a mediados de enero de 2021 fue sentenciado por un tribunal superior a dos a√Īos y medio de c√°rcel. Hab√≠amos dialogado en varias ocasiones con la empresa para asegurarnos de que estaba implementando los cambios adecuados en su cultura y en su cumplimiento para que no vuelva a producirse un incidente de este tipo, y aunque las mejoras de gobierno corporativo son una labor continua, vimos mejores oportunidades de inversi√≥n en otras acciones. Los criterios ESG no fueron en absoluto el √ļnico motivo de la venta, pero sin duda contribuyeron a la misma. Desde su compra inicial en febrero de 2018, la acci√≥n registr√≥ una subida superior al 30% en divisa local.

El an√°lisis ESG suele asociarse con la exclusi√≥n de valores, pero nosotros tambi√©n queremos utilizar sus aspectos positivos y su desarrollo constante para crear un mundo m√°s sostenible. Estamos encantados de que Gibson Energy, una compa√Ī√≠a en la que somos accionistas clave desde hace muchos a√Īos, cumpliera su promesa de mejorar su transparencia sobre emisiones de gases de efecto invernadero (GEI) como consecuencia directa de nuestro di√°logo con el equipo directivo. Tambi√©n aplaudimos la creaci√≥n de una comisi√≥n ejecutiva de sostenibilidad y ESG para implementar la estrategia de la empresa en este √°mbito. Keyera, nuestra otra posici√≥n en infraestructura energ√©tica, tambi√©n declar√≥ estar avanzando a este respecto: el grupo midstream public√≥ su primer informe ESG y se comprometi√≥ a fijar objetivos de reducci√≥n de emisiones en 2021. Esperamos con entusiasmo la pr√≥xima actualizaci√≥n de la compa√Ī√≠a, y mantenemos conversaciones similares con otras participadas en la cartera.

 

Anuncios de dividendo

El COVID-19 y sus repercusiones en la economía mundial han ejercido una fuerte presión en los flujos de caja y los dividendos corporativos. En un entorno extremadamente difícil que no se veía desde la 2ª Guerra Mundial, muchas de nuestras posiciones continuaron aportando crecimiento del dividendo en el rango básico del 5% al 15%, reflejando las cualidades de generación de tesorería de los negocios subyacentes y su confianza en su crecimiento a largo plazo (gráfico 4).

En el sector sanitario, Bristol Myers Squibb elev√≥ su dividendo en un 9%, mientras que nuestras posiciones de atenci√≥n m√©dica dirigida (UnitedHealth y Anthem) anunciaron subidas de doble d√≠gito. En consumo b√°sico, Danone y PepsiCo elevaron sus dividendos en un 8% y un 7%, respectivamente. La utility italiana Enel anticipa un crecimiento de su reparto anual de en torno al 7% en los pr√≥ximos tres a√Īos.

No obstante, el crecimiento del dividendo no estuvo ni mucho menos confinado a los sectores defensivos. Lowe‚Äôs elev√≥ el suyo en un 9% en consumo discrecional, mientras que la compa√Ī√≠a de materiales de construcci√≥n Martin Marietta y la aseguradora Travelers (ambas de Estados Unidos) elevaron sus dividendos en un 4%. Tecnolog√≠a sigui√≥ siendo una fuente de crecimiento s√≥lido del dividendo, pues Microsoft y KLA Corp anunciaron subidas del 10% y del 6%, respectivamente.

Dicho esto, el fondo no fue inmune a recortes de dividendo, ya que la pandemia tuvo un efecto m√°s da√Īino en otras acciones en cartera. El productor de metanol Methanex recort√≥ su reparto, al intensificar sus esfuerzos para reforzar su balance de situaci√≥n. Comprendemos la importancia de mantener liquidez ‚ÄĒsobre todo en el caso de un negocio c√≠clico‚ÄĒ y estamos convencidos de que la compa√Ī√≠a elevar√° su dividendo cuando se lo permitan las circunstancias. St. James‚Äôs Place (finanzas), Imperial Logistics (industria) y Motus (consumo discrecional) tomaron medidas similares, mientras que Imperial Brands y Treasury Wine Estates hicieron lo propio en consumo b√°sico. Pensamos que tales medidas son transitorias, y nuestra expectativa es que sus distribuciones se reanudar√°n en el momento adecuado. En estos tiempos sin precedentes, estamos adoptando un enfoque pragm√°tico.

Las rentabilidades pasadas no son un indicativo de las rentabilidades futuras.

Fuente: M&G, 31 de diciembre de 2020.

 

Otras compa√Ī√≠as recortaron sus dividendos por motivos diferentes. En el caso de Pandora, la decisi√≥n obedeci√≥ al deseo de desviar la devoluci√≥n de liquidez a sus accionistas del reparto de dividendos a la recompra de acciones propias, lo cual nos parece prudente dada la valoraci√≥n extremadamente baja de la acci√≥n. Nuestra l√≠nea de acci√≥n preferida era el reequilibrio de las distribuciones de efectivo, y nos complace que nuestro di√°logo con la compa√Ī√≠a haya conducido a una soluci√≥n pragm√°tica, que en nuestra opini√≥n beneficiar√° a todos los accionistas en el largo plazo. El dividendo de Tokyo Electron fue m√°s bajo debido a una pol√≠tica de coeficiente de distribuci√≥n, pero el pago final super√≥ las expectativas, reflejando la solidez fundamental de este fabricante de equipamiento de semiconductores. Por su parte, Trinseo recort√≥ su dividendo para dar prioridad a la reducci√≥n de su endeudamiento tras una adquisici√≥n. Las tesis de inversi√≥n en estas compa√Ī√≠as permanecen intactas.

Aunque un recorte de dividendo nunca debe tomarse a la ligera, estos reveses fueron la excepci√≥n en una cartera de 41 acciones, y la mayor√≠a de las posiciones contin√ļan aportando dividendos crecientes en un entorno extremo. El fondo contin√ļa proporcionando una renta superior, del 2,8% a fin de a√Īo, frente al 1,8% del √≠ndice MSCI ACWI (Fuente: MSCI Inc., 31 de diciembre de 2020).

Somos plenamente conscientes de que las distribuciones de liquidez a los accionistas seguir√°n vi√©ndose presionadas, y fue revelador constatar que, en 2020, la lista de posiciones con subidas de dividendo del 0% al 5% super√≥ a la lista de subidas del 5% al 15% por primera vez en los 12 a√Īos de historia del fondo. En este contexto, ser√° crucial aplicar un enfoque selectivo. As√≠, la fortaleza del balance es un aspecto clave en nuestro an√°lisis corporativo, para asegurar que sus dividendos son sostenibles en el actual clima. Nos consuela el hecho de que muchas de nuestras posiciones tienen liquidez neta en sus balances.

 

Panorama

La implementaci√≥n de vacunas ha sembrado esperanzas de una ruta hacia la normalidad, lo cual a su vez ha impulsado a las bolsas hasta cotas hist√≥ricas, y las acciones value han protagonizado un fuerte repunte. Hemos dado pasos para gestionar el tama√Īo de algunas posiciones que presentaban valoraciones previamente muy bajas, pero pensamos que la brecha todav√≠a no se ha estrechado del todo. Desde un punto de vista de valoraci√≥n, mantenemos una gran confianza en ciertas acciones c√≠clicas que siguen cotizando a precios atractivos. No hemos asignado m√°s capital a nuestra cesta de ¬ęactivos¬Ľ, conscientes de que el fondo ya est√° suficientemente expuesto a esta √°rea. El fondo tiene abundante potencia para beneficiarse de una eventual aceleraci√≥n de la recuperaci√≥n en forma de V de la que habla todo el mundo.

Seguimos comprometidos con nuestro enfoque diversificado de inversi√≥n en dividendo, instrumentado en tres cestas (¬ęcalidad¬Ľ, ¬ęactivos¬Ľ y ¬ęcrecimiento r√°pido¬Ľ) que proporcionan diferentes caracter√≠sticas para abordar distintas condiciones de mercado.

Con esto en mente, hemos buscado nuevas ideas de forma activa. El cambio en el sentimiento hacia las acciones growth, que pasaron a un segundo plano durante la rotaci√≥n del mercado, podr√≠a ofrecer oportunidades para incorporar a nuevas compa√Ī√≠as en la categor√≠a de ¬ęcrecimiento r√°pido¬Ľ.

Tambi√©n somos plenamente conscientes de que el crecimiento es fr√°gil en muchas partes de la econom√≠a global, y que los dividendos seguir√°n vi√©ndose presionados en 2021. Por ello, hemos realizado un esfuerzo consciente para reforzar el flujo de renta del fondo con crecimiento m√°s fiable. As√≠, no es mera casualidad que las recientes compras de Coca-Cola, Novo Nordisk y Takeda formen parte de la cesta defensiva de ¬ęcalidad¬Ľ. Hemos continuado ampliando estas posiciones, dado que sus cotizaciones quedaron rezagadas durante el rally burs√°til.

Como resultado de estas medidas, nos sentimos mucho más cómodos de cara a cumplir el objetivo de ampliar el flujo de rentas del fondo. Seguimos pensando que la mayoría de nuestras posiciones pueden mantener su crecimiento del dividendo en el largo plazo, y que el fondo está bien situado para prolongar su historial de rentas crecientes. La renta sigue siendo una consideración clave en nuestra toma de decisiones, pero no a expensas del capital. Confiamos en las perspectivas de crecimiento a largo plazo de las acciones en cartera y afrontamos el futuro con optimismo.

 

Para obtener más información respecto a los riesgos a los que está expuesto este fondo consulte el Documento de Datos Fundamentales para el Inversor (KIID).

Tenga en cuenta que el fondo invierte principalmente en acciones de compa√Ī√≠as, con lo que es probable que experimente mayores fluctuaciones de precio que aquellos fondos que invierten en renta fija o liquidez.

 

 


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