Expectativas realistas (Artículo de Kessler&Casadevall AF en Cinco Días)

KesslerCasadevall-web2¬ŅEs una rentabilidad de un 5% en un a√Īo una buena o una mala rentabilidad?¬†Dejando a un lado en esta ocasi√≥n el capital, elemento de que depender√° de los objetivos, perfil y circunstancias de cada inversor, s√≠ se podr√≠a afirmar lo siguiente:¬†En un escenario de tipos de inter√©s a corto plazo altos, como los que se llegaron a ver hace ya muchos a√Īos de digamos¬†m√°s de un 5%, una inflaci√≥n alta y un entorno de expansi√≥n econ√≥mica y de beneficios empresariales s√≥lidos, la respuesta podr√≠a ser que quiz√°s no demasiado buena.

Por el contrario, en un escenario de tipos a corto oficiales (lo que se denomina la ‚Äútasa libre de riesgo‚ÄĚ y que equivale a lo que paga el Banco Central Europeo o la Reserva Federal Norteamericana) de entre el 0% al 0,5% podr√≠amos argumentar que quiz√°s demasiado buena.¬†El lector se preguntar√° c√≥mo puede ser demasiado buena. La respuesta es que ello supone multiplicar por muchas veces la tasa libre de riesgo luego sin lugar a dudas, para haber obtenido dicha plusval√≠a, se habr√° incurrido en la toma de importantes dosis de riesgo.¬†Si el inversor es plenamente consciente de ello y est√° dispuesto a asumirlo ning√ļn problema pero si este no es el caso (como sucede en muchas ocasiones dado el mayoritario perfil conservador del ahorrador espa√Īol) las decepciones y los llantos pueden estar esper√°ndole a la vuelta de la esquina.

Actualmente, nos encontramos precisamente en este segundo escenario.¬†Adem√°s, al mismo tiempo resulta que nos encontramos inmersos dentro de un gran proceso de reestructuraci√≥n de la econom√≠a.¬†En este entorno, el crecimiento econ√≥mico se mueve entre la contracci√≥n y la an√©mica expansi√≥n, los crecimientos de los beneficios empresariales reales, es decir, los generados por vender m√°s y mejor, tampoco est√°n.¬†No puedo dejar de insistirles que la evoluci√≥n de ventas, beneficios operativos y recorte de dividendos de los √ļltimos trimestres son consistentes con una recesi√≥n econ√≥mica, incluyendo en los Estados Unidos.¬†No parece el mejor entorno para la toma de riesgos por mucho que una pol√≠tica monetaria sin precedentes haya podido influir hasta ahora en tapar la evidente dislocaci√≥n que se ha producido entre desempe√Īo de la actividad econ√≥mica (y de los beneficios empresariales) y precios de los activos de riesgo.

El¬†gr√°fico¬†que les proporcionamos en esta ocasi√≥n ilustra muy bien de lo que estamos hablando.¬†Proporciona la rentabilidad media, medida por los √≠ndices Lipper de referencia, de todos los fondos que invierten en activos monetarios (renta fija a muy corto plazo como letras del tesoro, pagar√©s de empresa, etc.), en bonos en euros a corto plazo y en estrategias que buscan con flexibilidad, pero reducida y controlada toma de riesgos, proporcionar una rentabilidad anual moderada positiva todos los a√Īos (fondos de rentabilidad absoluta de bajo riesgo en euros).¬†Las tres opciones ser√≠an en principio indicadas para esa gran mayor√≠a de inversores conservadores que tienen como uno de sus objetivos principales preservar su patrimonio.¬†Por t√©rmino medio el conjunto de las tres apenas supera el 1% a doce meses.¬†Veamos ahora brevemente de forma individual la ‚Äúhistoria‚ÄĚ detr√°s de cada una de ellas.

Los activos monetarios ‚Äúpuros‚ÄĚ si son de primera calidad crediticia (letras del tesoro de pa√≠ses de la m√°xima solvencia, pagar√©s de empresas reconocidas como muy solventes por las agencias de rating) no sufren apenas ninguna volatilidad pero su rentabilidad anual actual, asociada a las tasas libres de riesgo, es cercana a cero.¬†Esta es la rentabilidad que han obtenido aquellos fondos que han buscado la m√°xima seguridad y solvencia en sus inversiones.¬†Sin embargo, la rentabilidad media ha sido del 0,7% pero los lectores que se fijen tambi√©n podr√°n observar como en el pasado junio sufrieron en su conjunto una ligera pero apreciable minusval√≠a temporal.¬†Ello se debe en buena medida a que una parte de los fondos en la categor√≠a invierten en peor calidad crediticia y/o van al m√°ximo de duraci√≥n, es decir toman m√°s riesgo.

Los fondos de rentabilidad absoluta de bajo riesgo toman peque√Īos y variados riesgos como diminutas posiciones en bolsa, cr√©dito, divisas, etc.¬†buscando obtener un buen equilibrio.¬†En doce meses acumulan un 1,14% pero es que en poco m√°s de ese mes, justo antes del verano, pasaron de un 2% a un 0,50%, una p√©rdida temporal de nada menos que un 1,50%.

Por √ļltimo, los fondos de renta fija en euros a corto plazo destacan con un 2,60% a un a√Īo.¬†Sin embargo, el an√°lisis del interior de los mismos pone de manifiesto que los bonos corporativos predominan, cada vez con una menor calidad crediticia, por lo que cualquier aumento de diferenciales puede producir importantes da√Īos en sus valoraciones.¬†En los fondos de domicilio espa√Īol tambi√©n se observa la proliferaci√≥n de deuda p√ļblica espa√Īola que lleva volando m√°s de un a√Īo pero que, en nuestra opini√≥n y la de algunos de los mejores gestores de renta fija del mundo, en estos momentos no parece la opci√≥n m√°s atractiva.¬†En junio estos fondos tambi√©n se dejaron un 1%.¬†¬ŅServir√° de aviso para que algunos inversores ajusten sus expectativas a la realidad que vivimos?

Bajo riesgo y comisiones

  • El pago de comisiones de todo tipo a la hora de invertir (expl√≠citas, impl√≠citas u ocultas) debe tratar de minimizarse en toda circunstancia ya que reduce la rentabilidad final de nuestro dinero.
  • Desgraciadamente, en no pocas ocasiones, dado el bajo nivel de cultura financiera media del inversor y la falta de transparencia de la industria, para obtener resultados en esta √°rea hay que tener conocimientos.
  • Adem√°s, en un entorno de tipos de inter√©s hist√≥ricamente bajos como el actual, este elemento cobra una especial importancia para maximizar los rendimientos.

Juan Manuel Vicente Casadevall, EAFI
Kessler & Casadevall Asesoramiento Financiero

Acceda al artículo de Cinco Días en el siguiente enlace: Expectativas de rentabilidad realistas para los fondos