Cartera recomendada de acciones y asset allocation para diciembre 2010


Afinet Global EAFI

La petici√≥n de ayuda financiera por parte de Irlanda (con la presentaci√≥n del correspondiente plan de ajuste fiscal) y un contexto de dudas e incertidumbre acerca de los mecanismos de actuaci√≥n dentro del √Ārea euro en futuros acontecimientos¬† similares han provocado el mal comportamiento observado en las bolsas durante el mes de noviembre. A nivel regional el IBEX 35 ha destacado sobre el resto al ceder en un 14,3% en el mes.

En clave sectorial, vuelve a ponerse de manifiesto el monitor disperso y poco definido en términos de comportamientos relativos. En este sentido, cabe destacar la profundización en el underperformance del sector bancario, al que se le une este mes con intensidad el sector Teleco y Seguros.

De cara a afrontar el mes de diciembre, mantenemos nuestra estrategia en la selección de valores con un ROE superior a la media del mercado, con un margen EBITDA superior, un nivel de apalancamiento inferior. Nuestro posicionamiento pasa por (i) cubrir riesgo direccional (beta) y (ii) comprar el principal apoyo de la renta variable a largo plazo (dividendos). Cambios propuestos en la cartera para noviembre:

Incluimos Indra en detrimento de ACS y rebajamos la exposición en Inditex a favor de Santander.

La diversificaci√≥n por producto de Indra (consultor√≠a estrat√©gica y tecnol√≥gica, proyectos de integraci√≥n de sistemas, outsourcing, sistemas de gesti√≥n de tr√°fico a√©reo, de ticket de los metros, de recuento de voto, etc.) y el origen diverso de sus ingresos permiten entender la resistencia de su BPA durante la crisis (no ha ca√≠do en ning√ļn a√Īo, aunque en 2010 apenas crecer√° un 1%, si se cumple la reactivaci√≥n en el 4T10).

Ahora bien, a pesar de los esfuerzos, en los √ļltimos meses est√° mostrando cierta incapacidad para reducir el peso de Espa√Īa en su facturaci√≥n (todav√≠a es de un 62%), lo que implica un ‚Äúriesgo pa√≠s‚ÄĚ por doble vertiente: (1) minoraci√≥n del negocio con las Administraciones P√ļblicas y (2) ser ‚Äúobjetivo de los especuladores internacionales‚ÄĚ.

No obstante, consideramos que la actual correcci√≥n es una oportunidad de compra, dado que implica cotizar con un PER < 11x y una rentabilidad por dividendo cercana al 5%, en claro contraste con lo observado en a√Īos anteriores, en los que el PER era 20x y la rentabilidad de apenas el 2%.

En nuestra opini√≥n un valor como Indra¬† pude cotizar con un PER 12x/13x, lo que unido al crecimiento del BPA del orden del 2% implican un precio objetivo de entre 14,6 y 15,9 EUR a 12 meses, lo que equivale a un potencial del 15% (es decir, en l√≠nea con el consenso de mercado y con los precios observados hace un a√Īo).

La ausencia de endeudamiento (apenas un 0,5 deuda / EBITDA) es otro de los aspectos positivos del valor, as√≠ como un n√ļcleo duro de accionistas que controlan un 40% y que parece estable, al menos tras la venta de Uni√≥n Fenosa a CF Alba de un 10%.

Acciones recomendadas Afinet Diciembre 2010

Asset Allocation recomendado Afinet Diciembre 2010