Carta noviembre 2015: Impacto económico de los atentados de París

 
Estimado amigo,

Lamentablemente, la carta de este mes está marcada por acontecimientos que a todos nos entristecen y preocupan porque los hechos son de una gravedad extrema y empiezan a afectar a la vida cotidiana del ciudadano.

De vez en cuando se producen acontecimientos que de una manera muy marcada representan un ‚Äúquantum leap¬†‚Äď salto cualitativo‚ÄĚ, un antes y un despu√©s. Creo que 9/11 en EEUU fue uno de esos momentos y creo que los atentados de Par√≠s el 13/11 tambi√©n van a marcar una nueva fase.

Los hechos ocurridos en NY hace ya 14 a√Īos, por muy impactantes que resultaron en su momento, no dejaron la impresi√≥n de que pudieran ser replicados con facilidad. EEUU es un pa√≠s con fronteras muy controladas, los terroristas ven√≠an de afuera y su grupo organizativo estaba muy definido. De hecho, EEUU no ha sufrido ning√ļn ataque terrorista en su propio suelo en estos √ļltimos 14 a√Īos.

Los acontecimientos de París nos dejan la sensación de que estamos ante una situación de mucha mayor vulnerabilidad y de fácil replica, con terroristas nacidos y criados en el propio país y con una organización mucho más extensa.

¬ŅCu√°l es la consecuencia econ√≥mica de los atentados?

Francia ha invocado una cl√°usula del tratado de Lisboa para eximirse de la responsabilidad de cumplir el pacto de estabilidad europeo, el compromiso de reducir su d√©ficit a un m√°ximo del 3% sobre el GDP. Fran√ßois Hollande en un discurso solemne celebrado en Versalles dijo que los intereses vitales de Francia est√°n en juego y no existe justificaci√≥n posible para imponer reglas deficitarias impuestas por Bruselas. ‚ÄúEl pacto de seguridad toma prioridad sobre el pacto de estabilidad. Francia est√° en guerra‚ÄĚ, anunci√≥ ante el parlamento Franc√©s. Desde un punto de vista pol√≠tico y fiscal, el mantener la seguridad se ha convertido en objetivo prioritario.¬†Adem√°s, ¬†creo que pa√≠ses a lo largo y ancho de Europa pronto anunciar√°n medidas similares. El pacto de estabilidad est√° muerto.

Los acontecimientos que siguieron a 9/11 en EEUU, representaron un coste fiscal para el país enorme. Solamente en la guerra de Irak, se calcula que EEUU se gastó $1.1 Trillones. Recordemos que el dólar en 2001 rondaba los 0.85 EUR  y a base de bajadas de tipos y de gasto fiscal se debilitó hasta casi rozar 1.60 EUR.

Las consecuencias para la deuda p√ļblica y para el euro son evidentes. M√°s d√©ficit, m√°s deuda, m√°s diluci√≥n de activos implicar√≠an, ceteris paribus, un Euro m√°s d√©bil, y unos tipos m√°s altos.¬†El gasto fiscal ir√° en aumento y los tipos de inter√©s se mantendr√°n artificialmente bajos soportados por el BCE.

En los √ļltimos meses¬†cre√≠amos¬†que el Euro estaba formando una base de soporte importante en los niveles de 1.05.¬† Pero con estos √ļltimos¬†¬†acontecimientos la posibilidad de un debilitamiento progresivo es grande. No descarto la paridad e incluso niveles m√°s bajos.

Por otra parte, el efecto en la renta variable es m√°s dif√≠cil de¬†predecir. Es indudable que el terrorismo impone una especie de ‚Äúimpuesto‚ÄĚ en la actividad econ√≥mica¬†adem√°s¬†¬†del factor psicol√≥gico,¬†que cada vez es menor¬†(por desgracia estos eventos son m√°s y m√°s frecuentes). Estos factores negativos ser√≠an compensados por el efecto positivo de una mayor expansi√≥n fiscal, pero todo ello muy dif√≠cil de calibrar.

En resumen creo¬†que la situaci√≥n macro a nivel global no ha cambiado y que seguir√° siendo el factor determinante ‚Äď menor crecimiento, baja inflaci√≥n.

Un abrazo,

David Levy